但对公司而言影响有限，原因一是从五月开始已经至少三次上调饲料价格，调价幅度基本跟上成本上行速度；二是前期低价豆粕的库存缓冲；三是主要产品水产料在5、6 月才开始集中上量，销售旺季在三季度。
    多点联动，成本控制做到极致，费用管控仍有空间。（1）公司采用采购、配方、销售多环节联动的方式进行生产，根据原材料市场情况，同步调整采购结构、饲料配方、并与客户及时沟通，以实现最低成本和最大化产品力。（2）饲料销售规模效应高，未来2-3 年随禽料规模增长费用还有空间。
    鱼价、存栏优于往年，饲料销量乐观。（1）水产料销售情况一方面受天气影响，但更重要的是受下游产品价格影响。今年三月寒流对水产投苗有一定影响，但由于前期低迷产能去化，今年大部分鱼种价格都明显上涨，利好水产料尤其是高端料（膨化料）的销售。（2）猪存栏止跌，猪料增速估计在10-15%；禽料增速最高，估计在20-30%。
    生猪逐步出栏，养殖业务顺利推进。公司前期铺垫数年经营养殖，今年开始逐步放量，目前每月出栏可达3 万头以上。我们估计全年销量在40 万头左右。公司采用“公司+农户”的养殖模式，成本控制较好，虽然起步期有较高的储备人员和基建费用，估计目前每千克完全成本已在14 元以下。
    饲料、养殖规划清晰。（1）饲料方面仍是核心，公司规划16 年760-800万吨，17 年实现1000 万吨，目前水产料华中华南都是重心，东南亚是快速增长的亮点区域；畜禽料处在广东省内扩张外，重点在拓展省外市场，如两湖、江西、福建等地，山东、湖南都是目前禽料增速较快的区域。（2）进军养殖的考虑是长期产业投资回报较好，16 年估计可实现出栏40 万头。
    投资建议：海大集团是饲料行业最稳健的龙头白马企业，存栏上行对公司业绩增长也会起到催化。我们对公司的基本面延续前期高增长有信心，预测公司16-18 年利润11.8 亿、15.6 亿、17.3 亿，对应当前PE 22.1 倍、16.7倍和15.1 倍，生猪存栏触底将回升，市场对养殖后周期的关注度日渐提升，公司契合行业逻辑，基本面优秀，维持“买入”评级。
    风险提示：疫病风险、粮食价格波动