公司主营航空性业务及主业延伸的非航业务，2015 年收入占比分别为75%/25%，利润贡献率分别为55%/45%，非航收入利润率较高，其中航空广告业务毛利率高达90%以上。转场至T3 航站楼后释放新增产能，主要业务量指标再上台阶，2015 年旅客吞吐量近4000 万人次，飞机起降31 万架次位居全国第四。
    基本面稳健、量升价稳及提价预期凸显机场配置价值。1）国内机场仍处吞吐量驱动阶段，产能周期决定机场较好投资时机在两段建设期之间产能利用率提升、折旧影响趋弱、财务压力较小、ROE 持续提升阶段；筛选国内A 股上市机场，最符合上述逻辑的为深圳机场和上海机场；2）机场核心业务收费受政府指导，民航需求较快增长支撑收入端稳健提升，成本端固定成本占比较大，业绩受宏观经济影响较小，弱周期性决定弱市下具较高的防御性；3）内航内线收费已多年未调，与外线相差1 倍多，价改推进下内线具提价可能，若兑现则有望提振机场板块整体的投资价值。
    产能释放业绩花开，国际化提速。公司T3 航站楼启用后打开吞吐量瓶颈，目前公司航站楼产能利用率88%，双跑道模式优化后高峰小时起降架次仍有25%的提升空间，预计今年高峰小时起降有望从每小时48 架次提至50架次，承接珠三角产能饱和的白云/香港机场溢出流量。近期“十三五”纲要中提出要提升公司国际枢纽功能，叠加24 小时通关和补贴等政策利好推动国际业务发展，年初至今已开通多条国际航线并实现洲际航线“零突破”。预计2020 年国际旅客比例有望倍增至10%（CAGR 27%），测算国际旅客占比每提升1 个百分点有望贡献收入增量约4000 万元。
    非航业务优化持续增长，价改弹性可期。AB 楼转为投资性房产后预计今年四季度起贡献租金收入，租期内有望带来每年6000 万元以上的稳定利润贡献。预计未来公司将继续剥离亏损货运物流业务，虽然短期影响收入，但有助提升整体利润率；2015 年公司国际货邮高增长（25%），且国内三大航空快递均落户公司，货运板块加速转型升级，合资公司国际快运中心业务高速增长。广告业务“保底+分成”模式保障收益确定性，T3 广告面积增加及旅客量增长支撑收入持续提升。另一方面，机场价改预期也是提升公司业绩弹性的潜在利好，我们测算假设内线航空性业务收费标准提升10%，公司净利润将较2015 年提升30%以上，显著高于其他上市机场。
    风险因素。经济下行影响航空出行，空域资源紧张，极端事件等。
    盈利预测、估值及投资评级。维持对公司2016/17/18 年净利润预测为6.64亿/8.15 亿/9.60 亿元，EPS 为0.32/0.40/0.47 元，对应当前股价PE 水平为29/24/20 倍，2016 年PB 为1.7 倍。考虑未来两年经营杠杆持续显现、业绩稳健增长，国际业务加速发展改善航线收入结构，国务院批准深港通实施方案有望形成催化带来配置价值提升，按2016 年31 倍PE 和1.9 倍PB 测算目标价10 元，维持“增持”评级。