配方注册制将于10 月1 日起实施，获得奶粉生产许可证的工厂将最多生产3 个品牌9 种配方产品。在收购唐山三元前，三元旗下仅一家工厂（河北三元食品有限公司）获得了生产许可证，而目前三元共有包括爱力优、爱育聪、恩贝睿等共计8 个品牌婴幼儿奶粉产品，配方注册制实施后将面临大幅削减品牌的问题。唐山三元于16 年3 月获得婴幼儿配方食品生产许可证，收购后三元股份可增加（或多保留）3 个品牌，有效缓解了三元压缩品牌数量的压力。
    公司近年来加大对婴幼儿奶粉业务的投入，强调好奶源+好营养+好品质的“国粉荣耀”概念。三元近三年来婴幼儿奶粉收入分别同比增长99.5%、101.88%和10.5%，大幅快于贝因美、雅士利、合生元等国产龙头品牌，并连续五次获得奶粉行业民意最佳口碑。今年5 月河北三元工业园正式投产，该厂引进了全球最先进的生产工艺和加工设备，婴幼儿奶粉年产量将达4 万吨。与其他国产龙头强调“进口奶源”不同，三元一直坚持自建自控奶源，强调专属牧场好奶源+湿法工艺好营养+全产业链好品质，在今年CBME 上更是以“国粉荣耀”作为宣传语。
    奶粉行业洗牌进行时，国产龙头品牌机遇大于挑战，三元及时加码奶粉业务意在抢占更多市场，或将改写竞争版图。配方注册制预计清理出200亿左右市场，且主要是中小品牌集中的三四五线市场，这些市场上母婴店渠道销售占比超过65%，而母婴店主最关心的是代理品牌利润空间、品牌商营销支持和渠道管控能力。相较于国际大牌，国内品牌商更加受到母婴店渠道的青睐，优势非常明显。我们认为，在配方注册制带来的新一轮行业洗牌中，国产龙头品牌机遇大于挑战。
    去年在贝因美、雅士利等老牌国产龙头纷纷出现下滑的背景下，三元依然保持两位数的增长实属不易。公司加码奶粉业务时机精准，如果能做好品牌营销和渠道管控，有望借助政策东风抢占更多市场份额，或成为此轮行业洗牌中的最大黑马。
    投资建议：三元作为首农集团旗下唯一的乳制品平台，优质的上游原奶资源和先进的生产工艺赋予公司产品优异的品质。公司婴幼儿奶粉业务正处于黄金成长期，扩大产能同时市场份额也在快速增加。借助配方注册清理中小品牌、全面二胎落地、跨境海淘监管收紧等一系列政策利好，三元奶粉业务未来发展空间巨大，公司能否把握窗口机遇需待进一步市场检验。
    建议投资者密切关注，给予“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题