其中艾莱宏达持股14.68%，是八喜高管的持股平台，本次只出售4.68%股权，保留10%。也即被三元收购后，八喜变为管理层持股10%，大股东持股90%的股权结构。艾莱发喜评估值为14.5 亿，90%股权对应13 亿。
    对应14 年19 倍PE，15 年14 倍PE。本次交易有补偿条款，补偿方为首农集团、西郊农场、京泰百鑫和艾莱宏达，补偿协议内的“标的资产”为艾莱发喜50.87%股权（四家出售比例合计，而京国管和投资发展中心不在盈利补偿方内），该部分股权对应的2016-2018 年的净利润预测值为4294 万、4709 万、5170 万。而艾莱发喜2016-2018 年的净利润预测值为8442 万、9257 万和1 亿。由于三元在2014 年对大股东首农集团和复星做了增发，账面现金及理财等资产合计35 亿，因此在本次收购后，三元仍有20 亿以上现金可以使用。
    盈利预测与估值：维持增持评级和盈利预测，液态奶业务盈利能力依然不理想，但15 年相比14 年已有明显改善，未来有进一步改善空间。假设八喜16 年下半年并表，预测15-17 年EPS为0.04、0.06、0.11 元，目前公司停牌价7.29 元，大股东和复星的成本价为6.5 元提供安全边际。
    对上市公司影响：收购八喜将对三元产生很好的协同作用，并显著提高上市公司整体收入水平和盈利能力。三元目前核心业务是液态奶和奶粉，且盈利能力不高，2014 年收入45 亿（液奶约33 亿，奶粉7 亿），净利润5300 万（其中营业外收入3 亿）。2015 年随着原奶成本下降，三元主业盈利能力恢复，前三季度净利润3700 万（但对麦当劳的投资收益税前4860 万），主业盈利能力依然不强。按14 年口径，八喜收入为三元的19%，利润比三元多2200 万（且均为主营利润）。八喜跟三元具有上下游的协同作用，双方都从首农旗下的绿荷牧场采购原料，渠道模式高度重合，三元收购八喜后对上下游的议价能力，尤其下游，将得到增强。
    三元近年来变化很多：1）如果成功收购八喜，将拥有高端冰激凌业务，成长性和盈利能力均优于液奶业务；2）13-15 年重点打造婴幼儿奶粉业务，体量约在8 亿，具备一定盈利能力；3）引入复星做战投，15 年下半年核心管理层已做调整，我们认为未来不排除做股权激励可能；4）手中现金充足，收购八喜后仍将有20 多亿现金，外延并购可期；5）三元收购八喜后，大股东首农集团旗下剩余的乳业相关资产只有绿荷牧场（全国前三大奶牛养殖牧场），我们认为如果集团将三元作为唯一的乳业平台，则不排除未来整合到上市公司的可能。
    股价表现催化剂：国企改革推进，外延收购，主业改善超预期。
    核心的假设风险：主业改善低于预期。
    八喜概况。艾莱发喜的核心产品是“八喜”牌冰激凌，是中国高端冰激凌的领导品牌，对标哈根达斯。八喜一直专注于鲜牛奶冰激凌的生产销售，在高端冰激凌领域具有领先的知名度，在一二线市场占据较高的市场份额。公司产品包括冰激凌和其他乳制品两类，其他乳制品主要是供应给星巴克、DQ 等企业的乳品原料。2014 年，公司总收入8.7 亿，其中牛奶冰激凌收入6.2 亿（产量3.5 万吨），占比70%，其他乳品收入2.5 亿，占比30%。2014 年冰激凌收入同比增长9%，2015年前三季度，公司收入8.15 亿，根据备考预测，全年将达9.9 亿。盈利方面，2014 年八喜实现净利润7529 万，同比增长130%，2015 年前三季度已实现净利润1 亿。2016-2018 年备考预测净利润为8400 万、9260 万、1 亿。2014 和2015前三季度净利率水平为9%、12%。我们认为，八喜的竞争力主要体现在以下方面：1、主打鲜奶冰激凌，以鲜奶为原料，注重品质和品牌打造，定位高端，与蒙牛、伊利等大众产品形成差异化竞争，同时价格又低于哈根达斯，具有很高的性价比，八喜收入规模与哈格达斯相当；2、有效的机制，优秀的团队，管理层通过持股平台持有公司14.68%的股权，本次收购后，依然保留10%的股权；3、渠道，非常注重便利店渠道的拓展，跟随近年来便利店的扩张而快速发展，在北京和上海市场市占率很高，尤其北京市场，具有绝对的市占率优势；4、国内外产能布局保证中长期发展，2014 年八喜设立新西兰工厂（持股70%），预计2016 年达产，用新西兰当地奶源生产，国内销售，产品将以高品质的稀奶油和杯装冰淇淋为主要产品，计划日生产冰淇淋15 吨，日生产稀奶油10 至15 吨；2014 年，八喜上海青浦工厂投产，未来将逐步完成产能和市场的全国布局。