投资要点：
    业绩下滑原因主要在于省外市场 2016 年上半年，公司营业收入同比减少5.06%，主要是受华中以外地区业绩不佳影响。2016 年上半年，公司在华北和华东地区分别实现营收4138 万元和344.51 万元，同比减少50.53%和25.71%。这两个地区营收绝对值较小，且已经降至历史低位，未来进一步下降空间有限。同时，目前这两块地区在总营收中占比已降至14.22%和1.18%，业绩再下滑对公司整体业绩的影响也在逐渐降低。
    华中地区有望保持稳定增长，成为公司业绩的支撑 酒鬼酒是湘西第一品牌，在“大湘西”和华中地区具有领先优势。2016 年上半年，公司华中地区共实现收入2.16 亿元，同比增长19.27%，然而相比于历史高点的营收仍有一定差距。2016 年以来，公司组建了新的决策班子和经营团队，制定了积极进取的“十三五规划”。重点维护湖南根据地市场核心地位，同时还成立了内参、酒鬼、湘泉三大品牌事业部和KA 部。
    我们认为，随着公司改革的推进，公司在华中地区仍有很大的提升空间，从而为公司业绩提供强力的支撑。
    中粮入主公司后有望为公司带来多重受益 2014 年11 月，公司前实际控制人华孚集团并入中粮集团，公司实际控制人变更为中粮集团，我们看好中粮对公司发展的促进作用。第一，公司新任董事长和副总经理均为中国食品高管，我们看好一个稳定的管理团队对公司上下员工信心的重塑，以及公司经营效率的提升；第二，公司可借助中粮集团现有渠道进行市场布局，一定程度上拉动公司省外市场需求。2016 年4 月6 日，公司发布关联交易的公告，中国食品可以为公司提供3 亿元的关联交易销售额。
    盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级 2016 年上半年，公司省外市场下滑影响了公司整体业绩。我们认为，在省外市场基数持续降低，以及未来公司可利用中国食品渠道等因素下，省外市场营收有望
    逐渐恢复。同时省内市场持续上升，有望为公司增长带来支撑。我们预测2016/17/18 年EPS 分别为0.31/0.39/0.49 元，对应2016/17/18 年PE 为67.11/52.97/42.03 倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示：管理层改革不达预期；市场拓展不达预期。