16 年上半年能繁母猪触底并确认，生猪存栏出现回升，猪料需求大环境触底回稳。我们估计上半年公司整体饲料销量增速在7%左右，猪料增速17%左右。但猪存栏水平绝对值仍在历史低位，回升目前仍在初期，后期随周期上行，补栏增加，尤其公司所在的东北地区散户较多，弹性巨大，预计饲料销量增速将持续提升。
    渠道优化、结构升级，饲料盈利能力增强。公司15 年直销占比达到30%，预计未来持续提升，加强直销力度将有利于公司缩减销售费用和优化客户结构。受益猪价行情，公司前端料销量增长迅猛，部分月份增长或超50%，吨毛利偏高的前端料占比提升至估计30%，显著带动公司盈利能力提升。
    鸡价表现出色，白鸡屠宰业务爆发。上半年下游库存较少，鸡肉价格总体上升，尤其在三月和五月底至六月有明显拉升行情。权益部分，公司当前父母代存栏估计在40 万套左右，16 年屠宰量或达1.2 亿，其中一半以上以“养殖+屠宰”一条龙形式经营。公司屠宰业务精细化管理到位，盈利能力强，随白鸡行业景气度上行，预计持续释放业绩。
    投资建议：饲料行业景气上行，禾丰作为东北龙头将充分享受周期红利，白鸡屠宰业务也开始爆发。预计公司16-18 年净利润4.66 亿、6.57 亿和8.20 亿，对应当前PE29.1 倍、20.6 倍和16.5 倍， 维持“增持”评级。
    风险提示：疫病风险，猪价波动大，粮食政策风险