Gland 价值体现在： 1）符合FDA 要求的合格注射剂生产能力。公司从03年获得FDA 认证，到目前为止未收到FDA 的Warning Letter。在全球Injectable Facility 频繁受到FDA 警告的环境下，表明Gland 有一套成熟而规范的生产管理和质量控制体系，良好的生产设施和规范的生产及质控是注射剂企业发展的核心。2）300-400 人的注册团队。对于仿制药来说，上市时间是核心的核心，更早的上市意味着更好的竞争格局，进而可以获得更好的价格。Gland 拥有的300-400 人的注册队伍可以大大节省ANDA 获批的周期，提高盈利能力。3）丰富的Pipeline。
    从 EV/EBITDA 角度收购估值约16 倍，如果依诺肝素钠注射注顺利获批，估值则会明显降低。同时收购后的协同效益将可能产生更大的贡献： 产品的跨市场交叉销售、复宏汉霖的生物仿制药海外上市、重庆药友产能的整合等。
    考虑到潜在协同效应，以及全球潜在同类标的的稀缺性，估值相对合理。
    盈利预测
    复星医药现有药品业务稳健增长，医疗服务开始拓展，单抗具有领先优势。
    目前公司针对12 个适应症的7 个单抗仿制药获得临床批件，其中，重组人鼠嵌合抗CD20 单抗注射液处于临床III 期，有望在18 年上市，为公司增长添加新的引擎。
    我们预计公司2016-2018 年净利润为29.5/34.8/40.7 亿，对应EPS 分别为1.27/1.50/1.76 元。暂时没有考虑此次并购对盈利及财务的影响。
    投资建议
    公司目前股价对应16 年PE 分别为16 倍。考虑到公司在制药、医疗服务、单抗、国际化的全方位优质布局，具有长期投资价值。此次并购标的，具备超预期发展的可能。给予“买入”评级。
    风险提示：收购进程风险；行业政策风险；经营整合管理风险；增发摊薄；