其中2016Q2 收入5.77 亿元、同降3.67%，归母净利1.34 亿元、同降36.72%，收入小幅下滑，利润承压较大。2016H1 销售费用率达25.10%，同比上升5.28pcts，第二季度销售费用率达30.29%，同比上升近10pcts，成为利润承压的重要原因。上半年毛利率65.24%，同比下滑1.6pcts，净利率同比下滑7pcts 到28.48%。
    业绩分析：导致内生业绩承压的两个短期因素。短期来看：1. 2015 年公司业绩同增31.6%即可达成第三期行权条件，而最终2015 年扣非后净利增长29.54%较为接近，我们预计公司为达成行权条件透支了一部分业绩，预收款较年初减少35.46%，有一定体现；2. 健力多2015 年收入1.86 亿元，增长近200%，尚有一定亏损，但2016 年KPI 目标盈利1000 万元，盈利转型期收入业绩波动大，2016Q1 两位数负增长后Q2 未有改善，健力多H1 仍亏损1969 万元，佰嘉已对营销模式、组织架构和人员数量进行调整，并在线上推出针对运动人群的氨糖，目前看单品模式盈利能力尚待观察。
    业绩分析：导致内生业绩承压的三个长期因素。长期来看：1. 由于后姚明时代品牌升级需要，公司冠名《四大名助》和《极速前进》等热门综艺，特约赞助《来吧，冠军》，H1 销售费用率同增5.28pcts，其中广告费1.29亿元、同增近50%；另终端及经销商费用同增35%，市场推广费同增310%。
    2. 受宏观环境影响药店渠道增长乏力，销售表现不达预期，且药店渠道整合快，上市公司渐多，要求降低对单一品牌依赖，故加大品种布局，分散汤臣资源。3. 线上销售占比迅速升至20%，新兴渠道亮点多，公司逐渐调整线上策略，在一定程度上放松品类限制和限价，618 电商节汤臣倍健反超Swisse 成为天猫销售冠军，渠道变革期原优势药店渠道有一定压力。
    潜在看点：牵手NBTY 布局海外和线上，2017 年并表弹性大。公司与NBTY共同设立的合资公司已于7 月注册成立，NBTY 将在中国市场的自然之宝和美瑞克斯两大品牌及跨境电商业务注入合资公司。我们认为汤臣联手NBTY 将望在产品端和渠道端上达到1+1>2 的互利效果：产品端，通过授权可实现NBTY部分产品国内生产，成为有别于其他进口品牌的独有优势，预计国内批文可占四成，且形成区隔于汤臣主品牌的主推产品，如大豆蛋白肽的授权。另有30%通过跨境电商，剩余30%为普通食品可经由一般贸易；美瑞克斯定位热门运动营养品，品牌和口碑上佳，帮助汤臣占领热门细分品类高地；渠道端NBTY2015 年非线下业务占比达46%，有效帮助汤臣倍健发力线上，卡位目前增速最快的渠道。合资公司计划未来三年实现盈利不低于5000 万美金，料将有效增厚汤臣业绩，2016 年并表业绩有限，预计2017 年并表弹性大。
    风险因素。保健品行业负面新闻，外延并购和大健康布局进展不及预期。
    盈利预测及估值。公司长短期因素压制，业绩低于预期，维持2016-2018年EPS 预测0.47/0.60/0.77 元，但由于牵手NBTY 海外布局终于走出第一步，合资公司目标三年盈利5000 万美元，预计2017 年收入业绩并表弹性大，仍维持“买入”评级。