2016Q1 实现销售收入6.56 亿元，同增13.55%；归母净利润2.25 亿元，同增9.54%，扣非后归母净利润2.11 亿元、同增7.63%。我们预计2016H1 净利润负增长约15%，其中预计Q2 收入、利润均为负增长。
    业绩分析：“三长两短”（两个短期因素、三个长期因素）导致业绩承压。首先从短期来看：1. 2015 年公司业绩同增31.6%即可达成第三期行权条件，而最终2015 年扣非后净利增长29.54%，较为接近，我们预计公司为达成行权条件透支了部分业绩；2. 健力多2015 年收入1.86 亿元，增长近200%，尚有一定亏损，2016 年目标盈利1000 万元，盈利转型期收入业绩短期波动大，Q1 两位数负增长。从长期来看：1. 由于后姚明时代品牌升级需要，冠名《四大名助》和《极速前进》等热门综艺，特约赞助《来吧，冠军》，Q1 销售费用率达20.53%，同增1.62pcts，预计H1 费用投入增幅约6000 万元；2. 受宏观环境影响药店渠道增长乏力，销售表现不达预期；3. 渠道结构变革期，药店渠道整合快，上市公司渐多，要求降低对单一品牌依赖，故加大品种布局，此外，线上占比迅速提升至20%，新兴渠道亮点多，公司逐渐调整线上策略，在一定程度上放松品类限制和限价，618电商节汤臣倍健反超Swisse 成天猫销售冠军。渠道变革期原优势药店渠道销售有一定压力。
    潜在看点：牵手NBTY 布局海外和线上，2017 年并表弹性大。公司与NBTY共同设立合资公司，NBTY 将在中国市场的自然之宝和美瑞克斯两大品牌及跨境电商业务注入合资公司，预计7 月开始运作。我们认为汤臣联手NBTY 将望在产品端和渠道端上达到1+1>2 的互利效果：产品端，通过授权批文可实现NBTY 部分产品国内生产，成为有别于其他进口品牌的独有优势，预计国内批文可占四成，且形成区隔于汤臣主品牌的主推产品，如大豆蛋白肽的批文授权。另有30%通过跨境电商，剩余30%为普通食品可经由一般贸易；美瑞克斯定位热门运动营养品，品牌和口碑上佳，帮助汤臣占领热门细分品类高地；渠道端NBTY 2015 年非线下业务占比达46%，有效帮助汤臣倍健发力线上，卡位目前增速最快的渠道。合资公司计划未来三年实现盈利不低于5000 万美金，将有效增厚汤臣业绩，2016 年并表业绩有限，预计2017 年并表弹性大。此外，3 月公司推出“漫威”系列儿童产品，抢占市场份额巨大的儿童保健品市场。此外，公司牵手蚂蚁金服参股相互保险公司信美，目前已获得批文，预计模式成型后汤臣倍健的会员转化将带来可观利润。
    风险因素。保健品行业负面新闻，外延并购和大健康布局进展不及预期。
    盈利预测及估值。公司长短期因素压制，业绩低于预期，故下调2016-2018年EPS 预测至0.47/0.60/0.77 元（原为0.57/0.74/0.95 元）。但由于牵手NBTY 海外布局终于走出第一步，合资公司目标三年盈利5000 万美元，预计2017 年收入业绩并表弹性大，仍维持“买入”评级。