2016 年6 月，公司拟挂牌转让三家房地产子公司股权及债权，预计转让总收益为10.45 亿元，预计增加公司2016 年度净利润4 亿元，增厚预计2016 年公司业绩约11%。我们认为未来2-3 年公司将继续转让全部剩余地产项目，回笼资金86 亿元，假设收益率与2016 年项目相同，将共实现收益11.70 亿元（税前）。
    收费标准或将提高，公司利润增厚可期。山东省高速公路收费费率普遍低于周边省份，在山东省高速公路收费“变政府定价为政府指导价”的改革背景下，我们认为公司提高收费标准的可能性较高，根据测算，在公司客、货车平均提价5%、10%、20%、30%的假设下，公司净利润分别增加2.43亿元、4.86 亿元、9.72 亿元和14.58 亿元，EPS 分别增厚9%、18%、36%和54%。
    济青高速启动扩建，短期业绩影响有限，长期有利于主业可持续发展。济青高速于2015-2019 年启动四改八工程，并延长收费期限约14 年，项目IRR 为8.1%、略优于行业平均水平，低于目前上市公司的ROE(12%)。该项目财务净现值为37.8 亿元，我们认为从净现值的角度考虑，项目对公司有正贡献，有利于主业的长期发展。建设期对公司业绩影响有限，仅18 年对济青高速车流量有一定影响，19 年通车后折旧及财务费用上升可能拖累公司业绩。之后随着车流量不断提升，公司业绩会较快回升。
    公司经营质量行业领先，但估值较低；国企改革或带来新机遇，催化股价。
    估值方面，公司经营质量行业领先，但15 年PE 估值仅为9X，远低于行业平均水平。催化剂方面，在国企改革的大背景下，高速公路行业上市公司改革序幕缓缓拉起，山东高速也有望有所动作，包括公司治理改善（股权激励、引入战略投资者等），分红率提高，也有大股东继续注入优质资产可能。
    投资策略：多催化剂、期待估值修复。我们预计2016-2018 公司EPS 分别为0.71、0.79、0.76 元（考虑2017 年提价12%），对应PE 为7.44X、6.71X、7.02X，维持“增持”评级。
    风险提示：车流量受宏观经济影响大、提价政策未落实、改革不及预期