半年报量价总体符合预期。公司二季度单季出栏生猪66.4 万头，商品猪销售平均价格在20 元/公斤附近，成本持续下行至11 元/公斤，综合头均盈利在1060 元/头。公司二季度整体出栏量符合预期，头均盈利略超预期。整体上半年出栏115 万头，由于母猪产能逐步释放，全年有望达到300 头附近目标。
    16 年全年业绩具备保证，猪价再起一轮有望带来绝对收益空间。按2016 年公司在单头盈利900 元/头与270 万头大猪体量下，预计业绩达到24 亿元。当前虽然猪价有所回落，但是由于二季度华东等区域母猪加速淘汰，预计猪价有望再起一轮，在年底供给短缺叠加需求而出现第二个顶部。因此我们预计牧原等养殖龙头有望再起一轮行情，绝对收益看30%空间。
    长期看，公司产能持续高速扩张，周期平滑下成长趋势隐现。公司当前持续进行母猪产能扩张，预计未来3 年依然能够以40-50%速度高速扩张产能。当前补栏速度较慢，周期整体呈现平滑趋势，猪价盈利高位回落速度放慢，而同时公司高速扩张产能，有望呈现一定的成长投资价值！同时公司进行员工持续计划，未来养殖及管理效率有望持续提升，战略落地速度也有望加快。
    暂不考虑定增，预计公司2016-18 年eps 分别为2.5、2.48、2.11，按照2016 年15xPE 估值，我们给出牧原股份的目标价为37.5 元，维持“买入”评级。