主业继续下滑概率有限，多元化结构维稳优势显现：我们认为因国际贸易状况不佳，中集集团集装箱业务处于低谷，但单箱价格和出货量较最低点已有些许回升，16 年全年预计下滑40%左右；同时物流服务与装备业务也会出下滑。另一方面，受制于油价长期稳定在30~50 美元/桶的低位，故能源、化工相关的罐储装备以及海工平台的收入情况仍会有不同程度的下滑，其中海工平台的下游客户受损情况不一，导致中集来福士订单有延迟和暂停交付的情况，加之来福士并表后盈利能力一直较弱，故我们预计中集海洋工程业务16 年会录得亏损。不过我们认为2016 年公司道路运输车辆及机场装备业务能保持增长，同时新进入的金融、房地产业务预计也能贡献一定增量。
    土地价值重估对股价市值仍有推力：继5 月31 日股东大会之后，6 月18 日招商局又与深圳市政府签订战略合作框架协议、成立合资公司，将针对深圳前海湾物流园区2.9 万平方公里进行共同的开发建设，由此催生了中集相关50 多万平米地块的“工转商”预期；另外中集位于上海宝山区20 多万平米的地块同样存在“工转商”的预期。就目前市价而言，上述两块地块能为中集贡献的价值超过300 亿元。
    因业外因素下修16 年业绩预期：因考虑到计提的12.1 亿元仍有一定风险，年内全部冲回的概率较小，故下修16 年全年净利润预期至12.54亿元，系业外因素所致，目前我们并未改变对中集集团整体看法，未对此前预期的2017 年业绩做明显改动。
    盈利预期与投资建议： 我们预计公司2016、17 年实现营业收入分别为579.74 亿元和637.03 亿元，YoY 分别下降1.21%和增长9.88%；实现净利润12.54 亿元和26.76 亿元（16 年未考虑资产减值计提冲回，17年未考虑大额非经常性损益的影响），YoY 分别下降36.49%和增长113.44%；对应EPS 分别为0.373 元（考虑增发摊薄）和0.795 元。按7 月14 日收盘价14.89 元计，公司16、17 年P/E 为40 倍和19 倍，我们认为中集主业和土地价值重估预期并未发生原预期以外的变化，维持买入建议，建议目标价18 元。
    风险提示
    国际贸易景气度大幅向下波动导致集装箱业务及物流相关业务收入下降；
    原油价格再次出现明显下降，压制能源、化工罐储装备以及海工平台订单；
    土地转型工作涉及政府、企业、人员等多方关系，实际推动进度存在低于预期的可能；
    集团资本运作造成预期外的非经常性损益风险；证券市场系统性风险导致股价跌破前期整理平台。