公司业绩的滑坡主要受集装箱业务的拖累及去年同期较高基数的影响（1Q15 净利润4.97 亿元，+289% YoY，为近5 年最高）。
    各业务板块的收入表现为：集装箱21.32 亿元，-67% YoY；车辆29.59 亿元，+15% YoY；能化20.10 亿元，-3% YoY；海工18.74 亿元，-2% YoY；物流16.15亿元，-12% YoY；重卡3.04 亿元，+56% YoY；空港4.71 亿元，+62% YoY；地产1.38 亿元，+39% YoY；金融5.25 亿元，+43% YoY。近期我们观测到BDI有回升迹象，我们对集装箱业务保持谨慎态度，但不必太悲观。此外，我们也需要留意融资租赁业务的快速发展及油价对安瑞科业绩的影响。我们维持对公司业务16 年前低后高的全年判断。
    定增改善资本结构，加码融资租赁。日前公司公告拟在A 股定增60 亿元，增发价为13.86 元/股。我们认为公司此举意在降低资产负债率，公司2013-2015 年资产负债率均超过65%，并且不含资本化支出的利息支出/当期利润总额分别为15.1%、21.1%、15.5%，利息负担较重。此外，公司还将对中集租赁增资20 亿元，杠杆效应或带来200 亿的业务规模。公司近年来不断推出的创新项目，例如中集电商、多式联运等或将从中受益，进而展现公司“制造+服务+金融”的特色。
    前海土地未有定论，但增值明显。公司在前海拥有的52 万平方米工转商土地重估利益分配目前仍没有定论，但2015 年深圳土地价格已经大幅升值，我们假设前海土地2015 年价格增长15%，蛇口地块增长30%，按与政府对半分成，经测算公司土地重估价值大约在559 亿元。
    维持目标价17.30 元，增持评级。考虑定增成功后的摊薄效应，公司目标价17.30元，对应2016 年22 倍PE，2016-2018 摊薄EPS 为0.78，1.02，1.28 元。
    风险提示。前海土地进展受阻、宏观经济下行。