■业绩持续超预期，欧洲杯和奥运会催生网络直播和网络视频点播热，将推动Q3 业绩的良好表现。近两年网宿业绩表现持续亮眼，预告以中位数计算，业绩增长略超我们预期。互联网新业态不断涌现，移动直播、视频点播、3D、4K、VR 等开始流行。随着万科股东大会在斗鱼等互联网平台上直播，直播已经从边缘的娱乐方式演变成主流的信息发布平台，更多“直播+”的商业模式将会大量涌现。16 年5 月份，直播用户规模同比增长125%，业务量增长180%。而6-7月份欧洲杯和8-9 月份奥运会，将带动Q3 网络直播和网络视频点播的较大的增长，推动网宿16Q3 业绩持续良好表现。我们预测2016 年网宿直播相关收入有望从2015 年的3 亿+增长到9 亿，仅直播业务将贡献网宿整体收入增长20%。
    ■中国CDN 市场仅为全球的1/5，国际化目标是再造一个网宿国内CDN 的收入规模。2015 年公司海外业务同比增长137.04%，收入占比达到10.85%，预计16年海外业务收入将会保持翻倍以上增长。根据Stratistics MRC 预测，全球CDN市场规模从2014 年的46.3 亿美金，将会增长到2022 年250.7 亿美金，年复合增长率达到27.3%。目前中国的CDN市场规模仅为全球市场的15%-20%，海外CDN市场空间巨大。亚太CDN 峰会上网宿提出全球化目标是服务全球80%人口（预计2018 年达40%+），重点面向东南亚、亚太、非洲、拉丁美洲等地区市场，构建网宿科技全球加速网络，通过设立爱尔兰、印度子公司加快海外CDN 项目投资建设进程。印度人口众多，随着基础网络的完善、智能手机的普及率快速提升，印度CDN 市场空间广阔。中期来看，海外CDN 有望达到国内CDN 业务的收入和利润规模，再造一个网宿。公司将会从区域性互联网基础平台提供商演进成为全球互联网基础平台提供商。
    ■募集资金到位，雄厚资本支持，打开云计算市场成长空间。2016 年2 月定增资金到位，募投项目“社区云”、云安全和海外CDN 延伸顺利开展，为公司云计算战略提供重要资金支持。VR、4K 视频和云游戏等重度互联网应用逐步启动，预计VR 视频将带来10 倍以上的流量增长，现有云计算+CDN 的网络模式将无法真正满足重度应用的普及，网宿借助其CDN 技术积累和运营、安全方面的经验，社区云打造计算和存储资源下沉到社区的模式，有望打开上百亿的市场空间，牵手东方明珠，社区云B2B2C 商业模式迈出重要一步。预计社区云、私有云服务、云安全将在16 年开始规模贡献收入，成为2017 年新的增长点。
    ■投资建议：网宿科技是国内为数不多可持续兑现业绩高增长的上市公司，主业CDN 规模优势明显，布局互联网传输、存储、计算和安全领域，进一步升级转型全球互联网基础平台提供商。我们看好中国互联网新业务形态的不断创新以及互联网流量持续增长，更看好网宿的高成长性。网宿科技海外CDN 业务发展迅猛，国内直播趋势拉动CDN 业绩快速增长，我们预计2016-2018 年EPS 分别为1.77 元/2.72 元/4.02 元，维持买入-A 投资评级，上调目标价至93 元。
    ■风险提示：主要客户自建CDN 比例大幅提升；社区云业务进展缓慢