我们估计上半年公司饲料增速在10%左右，前端料增速高于整体。大北农前端料销量占比是行业中最高一档，约在25%左右，也使公司饲料毛利率一直远高于同行。16年上半年生猪养殖暴利，仔猪高价加上种猪不足，促使高价、优质前端料需求猛增，贝贝乳等口碑产品销量增速达30%以上，带动饲料毛利率提升。 猪价高企，生猪出栏开始贡献利润。公司前期布局生猪养殖，经过培育模式逐渐成熟，目前种猪存栏在2.5万头左右，二季度逐步开始有生猪出栏。上半年猪价高企，行业普遍盈利丰厚，我们估计生猪业务对中报业绩增量有突出贡献。 调整运营策略，费用同比大幅下降。15年公司调整策略，将销售人员由14年的1.6万余人减至1.1万余人，销售费用同比减少5%；16年一季度同比继续减少3%。过去公司销售费用在10%左右，占比在饲料公司中偏高，估计未来仅缩减费用便能为公司腾挪出可观的利润空间。 投资建议：公司是猪料行业龙头，后周期驱动力强，饲料增速预计持续提升；生猪业务在16年高猪价的配合下将贡献可观业绩；费用控制方面也将显著提升利润。我们预计16-18年公司净利润10.1亿、13.5亿和16亿，对应当前PE33.4倍、25倍和21.1倍，维持"买入评级
    风险提示：疫病风险，粮食政策风险