近期我们强调两者都在积极变化：1）公司已放弃人海战术，且由于农信科技互联网业务前些年的推广积累及公司股权比例的下
    降，公司人员开支、会务费用等有望大幅减少，公司三项费用率是其他饲料企业的1 倍多，弹性极大，且开始在二季度逐步显现；另一方面，根据最新情况，我们预计子公司农信科技对外再融资随摆上议事日程，但未来两年内将不会摊薄大北农持股比例（60%），因此市场不必担心某些持续性的问题，在此基础上管理层与资本市场的利益一致期将更长。
    销量：前端料增长更明显，结构同样也在优化。1-3 月前端料销量增长12-15%，4 月单月增长20%。其中贝贝乳，宝宝壮等高端型主打品种销量增长4 月达到60%。1-3 月中大猪料销量下滑25-30%，4 月降幅显著收窄。整体看，1-3 月饲料总销量仍有个位数下滑，但4 月销量下滑趋势已止，拐点已到。公司整体前端料增长不如金新农的原因在于：金新农母猪料居多，大北农基本都是仔猪料，种猪存栏快于仔猪复苏。不过，大北农一季度已经开始大力推出功能性种猪料，包括：母猪料乳多多、仔多多（研发两年的新品种）；还有一种刺激性欲的公猪料。从产品结构看，前端料占比30%（不含预混料），含预混料计算的话则为45%。后续饲料业务的策略还是提份额，但不会通过人海战术，公司饲料定价偏高，降价空间大，关键是未来有费用下降的空间作为弹性支撑。
    利润：费用弹性是巨大亮点，支撑业绩超速增长！除了享受行业景气度回升带来的业绩修复-好转-反转行情之外，公司最大的亮点在于费用的弹性：公司前些年采用人海战术，豪金挖角（经销商），一年好几次千人大会推广养猪互联网，费用很高。2015 年年报中，公司三项费用占收入比重超过20%，而海大集团、唐人神、金新农相同比率都在10%上下。公司16-17年费用下降主要有两个来源：1）人员减少。随着养猪互联网的推进，公司98%的产品通过互联网销售，大量客户已能够直接使用APP 享受服务。经销商和服务人员的作用弱化，可以被削减。饲料业务去年一季度1.6 万人，15 年年底下降成1.2-1.3 万人，现在9000 多人。公司去年人员工资薪酬加上会议费用总计5.4 亿元，有一半的下降空间（15 年业绩才7 亿元左右）；2）互联网投入的减少。一方面农信科技品牌知名度提升，另一方面大北农持股比例从100%下降至60%，对应上市公司投入开支减少。因此，我们测算公司四月饲料业务利润大约可实现翻倍增长。考虑到饲料企业净利润率只有2%-8%左右，费用率6-10 个百分点的弹性空间将支撑大北农业绩的高弹性，以及可以作为大北农饲料降价获取更多市场份额的重要后盾。
    养猪业务：扩大规模成为未来大北农业务核心，充实激励。公司目前自有种猪3 万头，下辖并购而来的子公司重庆日泉260 万头（估计年底前达到300 万头规模）。公司预计未来5-10年计划养殖规模1 亿头，分两大类，5 种模式：1. 其中的2000 万头采取以下模式：1）员工成立合作社养猪，公司持股49%，3 年内达到350-400 万头；2）离职继续养猪，公司参股或资金扶持；2. 其中8000 万头采取以下模式：1）大北农子公司参股当地一些猪场；2）公司层面参股大公司；3）公司自养；6）农信互联互联网控制猪源。16 年确定出栏自养部分50万头（其中30 万头种猪、仔猪），外销40 万头左右；子公司日泉出栏300 万头，其余子公司、事业部参控股养殖合作社/公司的出栏规模具有不确定性。针对养猪业务，未来公司会同样有望采用过去几年来一直强调的激励与分享机制，针对上千人（如，1200 人）采取充分的股权激励。未来上述合作猪场都会用大北农的饲料，拉动公司产品销售。
    互联网业务：猪交易风生水起，互联网+农业的典范。截止2016 年1 季度，猪联网上活跃母猪头数120-150 万头，管理的商品猪头数达到2000 万头，覆盖3600 多家中等规模的养猪企业。更为重要的是，公司互联网生态圈已经找到新的切入点，那就是猪交易：公司以国家生猪市场（猪交所）为平台，已从河南向10 多个生猪调运大省拓展，累计交易额52 亿元，最近每天交易额在6000 万-8000 万元，近30 天交易68 万头，累计交易头数近250 多万头，每天交易5万头以上。战略目标：2016 年底交易2000 万头，交易额350 亿元；2018 年交易7000 万头，交易额1000 亿元。猪交易业务将分散的养殖户和分散的屠宰企业（或猪贩子作为中间商）通过互联网平台聚集起来形成交易，盈利模式清晰：1）交易收费。一头猪收费5-10 元，准备累计交易生猪头数超过温氏，或者管理商品猪头数是温氏集团2 倍后开始做，预计17 年上半年。但