受益煤炭行业环境改善，公司供应链管理业务收入有望稳步上升：2016 年随着煤炭过剩产能逐步出清，煤炭价格和运价呈现触底反弹的趋势，煤炭价格基本恢复到2015 年年初的水平，中国沿海煤炭运价的主要指数同比2015年均有10%的上升。公司受益行业景气上行，2016 年上半年净利润预增38%-46%，预计全年供应链管理收入稳步增长10%，贡献毛利9.56 亿元。
    供应链金融板块发展迅猛，推动核心业绩增长：2015 年公司供应链金融收入大幅增长80.64%，保理业务规模发展迅速，13-15 年保理合同下受让应收账款余额年复合增速70%，毛利率由60.67%升到85.17%，提振公司整体毛利率的上升。预计公司在供应链金融板块可以达到20 亿的利润水平，未来三年仍有3-4 倍的利润上升空间，将进一步推动公司整体业绩的增长。
    电商平台流量远超预期，贡献未来收入增量：公司借助煤炭领域多年的线下积累，成功推出煤炭电子商务平台——易煤网，实现产业链上下游企业的无缝对接，满足其煤炭撮合交易、物流仓储、支付、结算和金融等全方位的需求。易煤网经营模式日趋成熟，流量远超预期，运行16 个月易煤网累计实现煤炭交易量 8090 万吨，交易额突破 264 亿元。预期2018 年电商平台将实现流量变现，贡献收入，实现成交金额525 亿元，贡献收入7.88 亿元。
    投资建议
    我们看好煤价回暖提振公司相关业务收入的增长，迅猛发展的供应链金融板块对核心业绩的推动，可期的电商平台流量变现。预计公司2016 年供应链管理和供应链金融业务盈利6.15 亿元，给予35 倍PE 估值；易煤网2018年实现收入7.88 亿元，给予10 倍PS 估值，贴现10.5%至2016 年，合计市值279.79 亿元。对应目标价27.54 元，给予“买入”评级。
    风险
    人民币汇率波动风险；煤炭价格、运费波动风险；供应链金融风险。