业绩提升主要由于公司17 亿元债务融资到位，业务规模有效扩张所致。
    债务融资缓解经营现金压力，期间费用率大幅下降。一季度，公司保理业务规模扩大导致经营性现金流净额为-16.4 亿元，但由于公司实施了多项债务融资，筹资净现金流达21.5 亿元（同比+731%），有效缓解了公司的现金流压力。一季度末，公司资产负债率达70.5%（较15 年底+6.53pct），但依然低于行业平均水平。一季度公司期间费用率为9.69%，同比-3.25pct，下降主要来自于海运费大幅下调带来的销售费用率下降（同比-6.73pct）；管理/财务费用率同比上升1.26/2.22pct，主要由于公司实施股票期权激励计划、引进大量高端人才致使人工费用（薪酬）增加以及融资规模扩大所致。
    衍生品投资收益显著，业务扩张带来业绩增长。公司未来将以煤炭、焦煤、焦炭、铁矿石、棉花等大宗商品贸易为主，充分利用期货、纸货等金融衍生品，打造期现结合的经营模式，一季度，公司期货纸货等衍生品投资取得投资收益0.87 亿元，同比大幅增长164%。公司一季度综合毛利率为15.07%，同比下降1.92pct，主要由于新业务毛利率低于煤炭业务所致，但整体来看，综合毛利同比增长13.6%，业务扩张为公司业绩带来较大增长，同时也为易煤网平台储备业务资源提供帮助。
    供应链金融服务商业务加速增长，公司未来看点多。随着易煤网业务和大宗品业务的发展，我们判断公司2016 年仍将为贸易保理业务新增融资，预计2016 年公司保理业务规模仍将增长40%-50%。未来公司看点：1）瑞茂通通过“易煤商城”和“团购”为煤炭和电力企业提供便利，2）“阳光招标系统”帮助电力企业招标采购，3）阿米巴合伙制鼓励企业和个人加盟瑞茂通平台，4）对管理层施行股权激励计划留住并激励人才。除此以外，公司更大的看点是引入恒生电子作为参股股东，恒生电子是阿里的子公司，拥有阿里的资金支持，并对接多家银行开发独立支付系统，为未来打造资金闭环。
    维持公司2016 年-2018 年EPS0.64 元、0.78 元、0.96 元。我们长期看好瑞茂通在煤炭物流金融行业的首发地位和丰富经验，以及未来的市场空间（瑞茂通仅1/100 的市占率），按4 月25 日收盘价计算，7 家可比公司16 年平均PE 为34 倍（见附表1），考虑公司盈利快速增长具有相对优势，给予公司16 年40 倍PE，维持目标价26 元不变，维持“买入”评级。
    风险提示：1、煤炭电商进入者在不断增加，潜在竞争可能会更加激烈。2、资金宽松局面难言长久，但大浪淘沙，上市公司融资优势更大，更易胜出