立足煤炭，向大宗商品供应链服务贸易进发。2015 年公司累计煤炭发运约2808 万吨，同比增长51.9%，其中国内煤炭业务1191 万吨，同比增90%；国外煤炭进口业务1617 万吨，同比增32.3%。公司未来将以煤炭、焦煤、焦炭、铁矿石、棉花等大宗商品贸易为主，充分利用期货、纸货等金融衍生品，打造期现结合的经营模式，按此发展路径，初步预测公司2016 年收入将有较大幅度的增长，但新增业务的利润率可能不如煤炭，却可为易煤网平台储备业务资源提供帮助。
    2016 年供应链金融服务商业务增速40%。易煤网2015 年共实现煤炭交易约4400 万吨，金额140 亿元；当年保理合同项下受让的应收账款余额约61 亿元，同比增52.6%，保理业务实现营业收入7.1 亿元，净利润3.2 亿元，同比增54.5%。而公司2015 非公开发行募资15 亿，4 季度债券融资15 亿，随着易煤网业务和大宗品业务的发展，我们判断公司2016 年仍将为贸易保理业务新增融资，预计2016 年公司保理业务规模仍将增长40%-50%。
    各种创新和亮点层出不穷。1）瑞茂通通过“易煤商城”和“团购”为煤炭和电力企业提供便利，2）“阳光招标系统”帮助电力企业招标采购，3）阿米巴合伙制鼓励企业和个人加盟瑞茂通平台，4）对管理层施行股权激励计划留住并激励人才。除此以外，公司更大的看点是引入恒生电子作为参股股东，恒生电子是阿里的子公司，拥有阿里的资金支持，并对接多家银行开发独立支付系统，为未来打造资金闭环。
    预计公司2016 年-2018 年EPS0.64 元、0.78 元、0.96 元。EPS 下滑是因为2015 年新增了股本；同时，与之前报告相比，我们也略微调低16-17 年的盈利预测。我们长期看好瑞茂通在煤炭物流金融行业的首发地位和丰富经验，以及未来的市场空间（瑞茂通仅1/100 的市占率），从我们今年2 月底部推荐瑞茂通以来，公司涨幅已经达到20%。由于新增了部分和瑞茂通业务类似的公司，因此，我们按照7 家公司（参见后表）平均PE41 倍（剔除了PE 为负的上海钢联），上调公司目标价至26 元（之前24 元），维持买入评级。
    风险提示：1、煤炭电商进入者在不断增加，潜在竞争可能会更加激烈。2、资金宽松局面难言长久，但大浪淘沙，上市公司融资优势更大，更易胜出。