从整体表现来看，公司二季度收入同比增长96%，主要系旅行板块贡献所致，去年旅行业务到下半年才并表；二季度净利润业绩下滑25.3%，和一季度基本持平。2016 年户外用品板块着重执行库存优化，因此公司在上半年大幅降低了期货采购、强化库存出清，通过进一步终端优化等动作使得板块上半年收入同比增长1%。由于加大对过季库存的出清力度，公司毛利率同比有所下滑。另外，去年12 月四家加盟商报表合并也使得公司零售终端费用大幅上升，户外板块净利润同比下滑明显。公司相信通过下半年继续优化库存、进一步夯实快速翻单补货及柔性供应链等运营能力，年底存货降低25%问题不大，并为2017 年业绩回升奠定良好基础。
    旅行服务板块收入占比提升，尚未贡献净利润。易游天下对公司收入贡献力度持续提升，上半年旅行服务板块占总收入比重为37%，一季度只有30%，主要系去年同期旅行业务只包含绿野的经营数据以及4-6 月极之美的经营数据，初步呈现出旅行业务和户外用品的协同效应。净利润方面，由于易游天下仍处于转型期、绿野中国计划处于大幅拓展中，预计16 年仍将呈现亏损状态，预计2017 年开始有望盈利。另一方面，公司社群生态战略的推进也将带来管理费用的增加，不利于中报业绩表现。
    维持“增持”评级，3-6 个月目标价20 元。假设公司目前仍采用高新技术企业税率，预计16-18 年核心EPS 0.36、0.45、0.56 元，对应PE 47、38、30 倍。2016 年是调整年，公司在收入快速提升的背景下业绩下滑是主动调整的结果，为未来的再次腾飞打下良好基础。我们认为公司目前股价处于底部徘徊阶段，暂缺乏上涨催化剂，可于大跌或低位盘整期间逐步建仓。
    风险提示。公司业务整合进度低于预期。