二、我们的观点：
    （一）收入端：2015 年户外板块发展平稳，收入增长主要由旅行板块易行天下并表贡献。
    （1）户外板块：主品牌发展平稳、副品牌高速增长，2015 年实现营业收入18.07 亿元，同比上升约10%。
    主品牌探路者实现销售收入16.4 亿元，同比下降0.1%。本年度公司关注探路者品牌渠道优化，①线下方面，本年度一方面强调渠道用户体验升级，大量关闭面积较小、店效较低的门店，渠道数量由去年1677家净减少222 家至1455 家；同时2015 年9 月以自有资金收购四家优质加盟商各51%股权，以强化品牌落地，完善O2O 用户体验；②继续推进线上业务，本年度电商渠道收入达4.53 亿元，同比增长20%。
    除主品牌探路者外，副品牌Discovery Expedition 与ACANO 保持高速增长：
    自驾、越野装备高端品牌Discovery Expedition 实现营业收入1.33 亿元，同比增长235.0%，主要原因为①线下渠道有序扩张，门店数量由2014年54 家上升至2015 年73 家；②与天猫平台、越野一族、韩都衣舍的合作扩展品牌线上业务，成人与童装产品线上经营的成功扩大了品牌整体流量。
    骑行装备品牌 ACANO2 015 年实现收入 2974 万元， 同 比上升 65.38%。2015 年阿肯诺以增资扩股方式引进图途为新股东，顺利借助其线下渠道资源提升品牌认知度，促进品牌线上线下业务协同发展。
    （2）旅行板块：易游天下并表带来收入增长，营业收入跃升至20.04 亿元（去年同期为645万元）。
    公司2015 年3 月公告收购易游天下74.56%股权，并表后对公司营业收入贡献19.58 亿元，成为旅游事业群主要收入来源，未来与绿野等子公司协同可期。报告期内易游天下在拓展自营产品之余积极与供应商合作，年度新增供应商100 余家，在售旅游线路超过4600 条；绿野网15 年通过平台的活动报名约为140 万人次，同比上升28%，旗下六只脚网站及APP 户外线路达到37 万条，同比上升117.6%。
    2016 年一季度公司实现收入5.14 亿元，同比上升33.87%。其中户外版块终端零售总额同比微增1%（其中线下降6%，线上增长29%），收入增长主要易游天下并表贡献，一季度旅游板块占公司营收30%，有力支持了公司社群生态战略推进。
    （二）15 年公司毛利率下降25.03pp 至23.81%，主要受易游天下并表影响。
    （1）户外板块：消化库存导致15 年毛利率微降。公司2015 年库存金额由2.99 亿元迅速飙高至5.44 亿元，户外服装、鞋品、装备库存量分别上涨60.32%、18.57%、37.75%，主要由于：①2015 年12 月公司对四家加盟商投资并完成并表；②户外用品行业竞争加剧导致公司库存增加；③电商部门备货。
    在存货压力下，公司适当让利于消费者导致服装、鞋品、装备毛利率分别较同期下降0.98、0.49、4.07pp。公司亦明确2016 年户外版块经营重点为消化库存、大幅降低期货采购量、加强快反能力以促进渠道健康发展，2016 年目标库存不超过4 亿元。
    （2）旅行板块：易游天下商业模式下毛利率较低，拉低公司毛利率水平。2014 年公司旅行服务板块收入主要来自绿野网，收入仅645 万元但毛利率水平高达87.12%；2015 年易游天下并表后，由于其作为B2B 平台业务毛利率较低，公司旅行服务板块毛利率水平变为2.10%，同时由于易游天下收入占公司总体收入的51.43%，导致公司15 年全年毛利水平显著下降。
    公司2016 年一季度毛利率36.79%，同比下降14.17pp。与15 年相同，毛利率的下降一方面由于户外版块16 年大力清库存导致产品毛利率下降，另一方面由于旅行服务板块易游天下业务本身的低毛利率特征。但由于一季度旅行板块收入仅占到公司收入的30%，因此对于公司毛利率的拉低作用不如2015 年明显。2016 年，公司将在发挥易游天下与公司旗下绿野、极之美及Asiatravel 等户外旅行业务单元的协同的基础上，促进其完成B2B 到B2C 旅行产品生产商角色的转变，今年将重点关注易游天下自行研发并销售的旅行产品占比，目标上升至10%即3 亿元以上，同时提高毛利率至10%水平。
    （三）费用控制良好
    公司2015 年销售费用和财务费用虽然由于旅行板块并入及户外用品版块持续增长有所提升，但占营业