公司是全球规模最大的饲用金霉素生产企业之一，由于今年国内养殖产业景气度较高，上半年国内饲料需求回暖，带动饲用金霉素的需求上升。国外市场方面，公司2014 年下半年通过子公司法玛威收购潘菲尔德，掌握了潘菲尔德生产体系和销售渠道，从而搭建起了进入美国市场的平台。上半年由于生产成本下降，以及二季度以来人民币贬值等因素，带动公司国际业务快速增长。我们预计上半年公司净利润靠近业绩预告上限，接近去年全年盈利水平。
    大手笔进军疫苗业务，产品研发、资源整合持续推进。公司2015 年花费3.02亿元收购杭州荐量67%的股权，战略进军疫苗产业，同时引入行业人脉资源、运营经验丰富的王家福先生，并已经组建了包括研发、生产、销售的新团队。
    公司收购杭州荐量公司后现阶段的主要工作是进行设备改造，工艺提升，资源整合，以及众多新疫苗产品的研发。进入疫苗产业以来，公司在研发和工艺改进上的投入持续加大，累计签订的合作研发金额已超过2 亿元，近期又和内蒙古农业大学又新签布病疫苗合作项目。从现阶段看，公司的产品仍以圆环、猪瘟、伪狂犬等猪用疫苗为主，工艺改进后新的圆环疫苗即将上市，公司对此寄予厚望，有望实现品质上的突破。
    环保业务稳健运营，增资扩股彰显管理层信心。多年自行处理排放污水的经验累积使得公司污水处理工艺已达到先进水平。2014 年公司成立环保企业，4 月份开始建厂，7 月份投入运营。目前已承接拖县园区内的9 家企业污水处理业务，包括金达威、中牧、升华拜克等。今年6 月，公司控股股东及关联方对金河环保公司增资8000 余万元，增资资金将全部用于金河环保生产运营及相关项目建设，此举进一步充实了环保公司的资本金，彰显大股东及管理层对环保业务的巨大信心。
    盈利预测与投资建议。我们预计2016-2017 年公司归母净利润分别达到1.95亿元、2.67 亿元，以最新股本摊薄，对应EPS 为0.31 元、0.42 元。鉴于公司收购Pennfield 后饲用金霉素销量大增、多项业务齐头并进，产业链范围逐步加宽，业绩向上弹性极为显著，我们给予其2017 年35 倍的PE 估值，目标价14.7 元，维持“买入”评级。
    风险提示。宏观经济下滑；汇率风险；环保业务、疫苗业务不达预期。