点评：公司管理层换届进度超出市场预期，印证了我们对公司改革最彻底的判断。本次换届主要是公司核心管理人员进行了全面更替，但负责一线营销的高管以及生产人员未变。管理层的大幅调整虽有争议但有助于公司错综复杂关系的厘清，也有助于后期严控跑冒滴漏环节。综合而言，本次换届的正面影响大于负面影响。我们认为公司在营销、管理方面改革力度空前绝后，名优酒品牌积淀背景下白酒主业增长具备高弹性，未来2-3 年公司收入复合增速有望达到30%以上，百亿市值值得期待。目标价29.4 元，重申“买入”。
    管理层换届进度超预期，改革进程有望全面提速。继6 月30 日沱牌舍得集团股权转让及增资扩股交割仪式举行仅5 天时间，集团便完成了工商变更手续，标志着沱牌舍得实现彻底化改革。原先沱牌老管理层逐步淡出，新领导班子天洋进入接管，其中天洋执行董事刘力被提名公司总经理，具有多年沱牌销售工作经验的高管张树平被聘任为常务副总经理。从拟设立的董事会成员来看，除2 名独董外，天洋集团5人，原沱牌集团4 人，天洋已占据主导地位。我们认为本次管理层换届进度大幅超出市场预期，且天洋集团善用销售人才，表露出要坚定做大做强白酒主业的决心。刘力介入后，积极梳理产品线、发力中高端系列，收缩销售区域、聚焦强势市场，费用管控执行到位、激励机制明显改善，驱动上半年收入实现35%左右增长，下半年以刘力为核心的新一届领导班子有望全面加速改革进程。
    股权交割正式完成，全年收入有望向20 亿元销售目标迈进。7 月5 日，沱牌舍得集团股权交割正式完成，预计7 月上旬资产交割将全部完成。我们认为公司全年收入有望迈向20 亿元销售目标，上半年营销改善效果已初步显现，下半年改革进程全面提速下业绩有望迎来加速增长，保守估计全年收入有望实现45%增长，主要驱动力在于：（1）库存出清，轻装上阵：2015 年公司发货量较少，主要以消化渠道库存为主，2016年去库存阶段基本结束，渠道库存处于1 个多月合理水平，经销商打款进度正常；（2）市场投入持续加大，激励机制有望得到全面强化：今年公司发力中高端产品，成立营销管理中心，目前销售人员达500 余人，下半年计划增加销售人员去做市场，强化终端掌控能力。目前激励举措仅限于销售人员，后续有望覆盖管理层，激发整体经营活力，中高端酒有望实现高速增长；（3）管理效率有望明显提升：公司国企办事效率低下，活动审批需要1-2 个月，下半年天洋正式入主将深化改革管理体制，管理和决策效率有望得到明显提升。
    白酒主业增长具备高弹性，我们认为未来2-3 年收入复合增速有望达到30%以上，百亿市值值得期待。（1）基酒价值重估角度：按照公司净资产来估算，其中基酒存货不低于10 万吨，绝大多数为储存15 年以上的高端基酒，为百亿市值提供有力保障。（2）业绩增长角度：白酒主业具备高弹性，且天洋入主存资产注入预期，市值有望达到100 亿元。天洋控股集团与射洪县政府协议承诺2018 年集团收入50 亿元。从目前的进展来看，我们认为未来2-3 年天洋将聚焦白酒主业，做大做强沱牌舍得品牌以兑现承诺，预计收入复合增速可达30%以上。若天洋依靠白酒主业无法完成协议目标，基于其多元化业务和文化产业的雄厚实力，我们认为天洋不排除存在向公司注入资产的可能，沱牌舍得借助天洋的文化渠道，构建白酒文化营销新模式，未来2-3 年若天洋能完成业绩承诺公司市值有望达到100 亿元。
    投资建议：目标价29.4 元，维持“买入”评级。目前集团股权交割正式完成，上半年营销改革驱动业绩实现快速增长，下半年天洋正式入主将全面启动市场化机制改革，经营活力将大幅提升，业绩有望实现加速增长。上调盈利预测，我们预计公司2016-2018 年营业收入为16.77、22.19、28.65 亿元，YOY 分别为45.07%、32.30%、29.10%；净利润0.65、1.45、2.49 亿元，YOY 分别为807.56%、123.55%、72.24%。对照可比公司平均PS，给予公司2017 年4.5 倍PS，对应2017 年市值为100 亿元，对应目标价29.4 元，维持“买入”评级。
    风险提示：三公消费限制力度持续加大、白酒行业竞争加剧、食品安全事件风险。