综合来看，我们认为公司在营销、管理方面改革力度空前绝后，名优酒品牌积淀背景下白酒主业增长具备高弹性，未来2-3 年公司收入复合增速有望达到30%以上，百亿市值值得期待。目标价29.4 元，重申“买入”。
    营销改革初显成效，预计上半年收入增速在35%左右。（1）天洋介入时点超预期：去年11 月天洋集团开始介入公司改制销售体系，而之前市场普遍认为是今年2 月份。（2）梳理产品线，发力中高端系列：公司逐步减少产品线，清理贴牌、区域性品牌，发力中高端产品，1-5 月高端系列品味舍得、舍得酒坊增速达40%左右，中端陶醉和沱牌特曲增速达15-20%，预计上半年整体收入增速在35%左右。（3）收缩销售区域，聚焦强势市场：公司一改以前大而全的市场策略，收缩调整销售区域深度聚焦传统强势市场，实现渠道精细化布局。（4）费用管控执行到位，激励机制明显改善：在费用投入上，以前的打包制给经销商预留了一定的做账空间，费用投放很难见到实效；目前公司采用申报制，派销售人员加大费用使用监控力度，大幅提升费用投放执行效率。在激励机制上，公司严格按照月度销售业绩来执行指标和奖金考核，激励机制得到明显改善，营销人员积极性大幅提高。
    股权转让正式完成，我们认为全年20 亿元销售目标设定合理且有望达成。6 月30 日，沱牌舍得集团国有股权转让及增资扩股交割正式完成，预计7 月上旬资产交割将全部完成，公司设定全年20 亿元销售目标较为合理。我们认为上半年营销改善效果已初步显现，下半年天洋正式入主将全面提速改革进程，业绩有望迎来加速增长，保守估计全年收入有望实现45%增长，主要驱动力在于：（1）库存出清，轻装上阵：2015年公司发货量较少，主要以消化渠道库存为主，2016 年去库存阶段基本结束，渠道库存处于1 个多月合理水平，经销商打款进度正常；（2）市场投入持续加大，激励机制有望得到全面强化：今年公司发力中高端产品，成立营销管理中心，目前销售人员达500 余人，下半年计划增加销售人员去做市场，强化终端掌控能力。目前激励举措仅限于销售人员，后续有望覆盖管理层，激发整体经营活力，中高端酒有望实现高速增长；（3）管理效率有望明显提升：公司国企办事效率低下，活动审批需要1-2 个月，下半年天洋正式入主将深化改革管理体制，管理和决策效率有望得到明显提升。
    白酒主业增长具备高弹性，我们认为未来2-3 年收入复合增速有望达到30%以上，百亿市值值得期待。（1）基酒价值重估角度：按照公司净资产来估算，其中基酒存货不低于10 万吨，绝大多数为储存15 年以上的高端基酒，为百亿市值提供有力保障。（2）业绩增长角度：白酒主业具备高弹性，且天洋入主存资产注入预期，市值有望达到100 亿元。天洋控股集团与射洪县政府协议承诺2018 年集团收入50 亿元。从目前的进展来看，我们认为未来2-3 年天洋将聚焦白酒主业，做大做强沱牌舍得品牌以兑现承诺，预计收入复合增速可达30%以上。若天洋依靠白酒主业无法完成协议目标，基于其多元化业务和文化产业的雄厚实力，我们认为天洋不排除存在向公司注入资产的可能，沱牌舍得借助天洋的文化渠道，构建白酒文化营销新模式，未来2-3 年若天洋能完成业绩承诺公司市值有望达到100 亿元。
    投资建议：目标价29.4 元，维持“买入”评级。目前集团股权交割正式完成，上半年营销改革驱动业绩实现快速增长，下半年天洋正式入主将全面启动市场化机制改革，经营活力将大幅提升，业绩有望实现加速增长。上调盈利预测，我们预计公司2016-2018 年营业收入为16.77、22.19、28.65 亿元，YOY 分别为45.07%、32.30%、29.10%；净利润0.65、1.45、2.49 亿元，YOY 分别为807.56%、123.55%、72.24%。对照可比公司平均PS，给予公司2017 年4.5 倍PS，对应2017 年市值为100 亿元，对应目标价29.4 元，维持“买入”评级。
    风险提示：三公消费限制力度持续加大、白酒行业竞争加剧、食品安全事件风险