评论：
    资产证券化回流现金，盘活存量。公司采用住宅、商业的双轮驱动战略，2015 年商业综合体项目实现销售110 亿元，占比为34.5%。相比于住宅开发，商业的投资规模大、回收周期长，部分核心物业不可能采取常规方式处置。公司采用类Reits 模式处置商业地产项目，对其销售收入和现金流都会起到积极的贡献。同时公司可以根据优先权协议回购项目，也能享受资产增值的潜力。公司仅2015 年就新增17 个商业综合体项目，建面512.5 万平米，这一模式未来有复制空间，有可能进一步盘活现金流。
    产业基金培育新的利润增长点，降低风险，助力公司快速发展。公司拟与平安银行共同投资设立平安新城控股投资基金，意向性额度约100 亿元。
    当前重点城市土地市场热度较高，创新拓展模式有利于降低经营风险，更能适应土地市场的全新环境，也意味着公司积极探索新的盈利模式。
    经营能力优秀，销售稳扎稳打。公司今年前5 月实现销售209.7 万平米，销售金额209.6 亿元，分别为2015 年全年的60.6%和65.3%。根据中国指数研究院统计，公司在2016 年上半年品牌房企销售中排19 名，比去年同期略有提高。在A 股地产上市企业中，公司能够保持在前八名的水平。另外，公司近几年拿地权益比并未显著下降，销售含金量没有降低。
    而且公司重点耕耘的苏南、上海等区域房价明显上升。我们预计未来几年公司结算净利润率水平将明显提升，推动其业绩增长明显跑赢行业水平。
    风险因素：公司定向增发若能实现，可能摊薄公司盈利，且目前土地市场缺乏极具吸引力的投资机会。
    维持“买入”评级。我们维持公司盈利预测，即2016/2017/2018 年EPS为1.08/1.38/1.67 元。由于公司定向增发实现仍有不确定性，因此不考虑增发对EPS 摊薄影响。我们维持公司NAV16.77 元/股的判断，维持14.00元/股的目标价，维持“买入”的投资评级。