2001年我国烧结钕铁硼产量超过日本成为全球第一，此后钕铁硼产量占比从2001年的41%逐步增至2015年的89%。究其原因，主要是钕铁硼产品人工成本和原材料成本占比较高，超过65%，而我国在这两方面均有优势。2000年后传统下游VCM市场低迷，美国和欧洲企业几经易主，到2004年美国烧结钕铁硼完全停止生产。2011年稀土价格暴涨，我国企业再次扩大了市场份额。 
    从诉讼到合资建厂，日立金属逐渐转变经营策略 目前钕铁硼产能主要集中在中国和日本，日本企业主要生产高性能钕铁硼，并通过持有大量钕铁硼专利限制中国企业的高性能钕铁硼产品进入海外市场。2012年日立金属再次向中国企业提出专利诉讼，次年意外宣布和解，撤销诉讼并授予安徽大地熊、宁波金鸡和烟台正海磁材专利使用权，显示日立金属的专利壁垒出现松动。2015年6月日立金属与国内磁材龙头企业中科三环签订基本协议，拟在中国设立高性能钕铁硼合资公司，一期产能2000吨/年，显示出日立金属的经营策略从竞争向合作的转变。 
    合营企业通过反垄断审查，产品结构有望进一步改善 中科三环1993年与日本企业签订专利使用协议，此后发展成为国内钕铁硼龙头企业。此次与日立金属合资建厂打开了企业发展天花板，产品结构及技术水平有望得到进一步提升。而对日立金属而言，此次合作使得中国蓬勃发展的新能源汽车市场向其全面打开。此前合作的不确定性主要在于两家龙头企业在高性能钕铁硼领域的合计产能占比较高，此次商务部反垄断局出具的审查通知无疑于一颗定心丸。 
    顺势者昌，合作共赢 我们在前期多篇行业报告中提到，目前钕铁硼磁性材料最具发展潜力的下游领域在于新能源汽车驱动电机，该领域具备单体用量大、行业增速快、技术壁垒高、利润丰厚的特点。中科三环在海外市场具备竞争优势，而与日立金属从竞争到合作的模式改变有如虎添翼，此次合资公司一期2000吨/年高性能钕铁硼主要面向新能源汽车市场。 
    维持"增持"评级 公司作为烧结钕铁硼产能和技术领先者，业绩驱动力在于下游需求拉动和海外市场拓展，变数在于新能源汽车用钕铁硼材料的预期落实速度。预测2016～2018年EPS为0.31、0.35、0.42元，对应PE为39倍、35倍和29倍。 
    风险提示：宏观经济变化，下游需求不及预期，原材料价格变化。