主要观点
    1.受益上游原材料上涨及下游需求好转，钕铁硼行业有望迎来量价齐升。
    从上游稀土原材料端看，稀土在供给侧改革及收储推动下价格有望重回上升通道，钕铁硼行业盈利或将显著改善（稀土原材料成本占比约60-70%）。我国稀土供给约占全球85%，2015 年国内稀土总量开采指标10.5 万吨，黑稀土约5 万吨，随着稀土价格持续低迷，稀土行业已呈现中重稀土企业全行业亏损、轻稀土企业微利局面。据公开报道，六大稀土集团预期在6 月底之前整合完成，稀土矿山及冶炼分离产能基本全部整合进六大集团。同时近期已有媒体报道近期稀土已经完成商储合计2600 吨，预期本轮收储大概率仍将持续，收储规模有望超预期。未来若能够持续从稀土资源端做好控制，有效打击黑稀土，则根据钕铁硼行业成本加成定价机制，上游稀土价格上涨可有效传导至下游。
    从下游需求端看，新能源汽车与机器人爆发有望成为钕铁硼行业利润增量最大看点。据公开资料显示，乘用和商用新能源汽车电机单耗钕铁硼分别为3kg 和13kg。2018 年若新能源汽车产量达到70 万辆的产量，则钕铁硼增量需求每年将达到0.7 万吨。媒体报道机器人每台消耗钕铁硼约20-30kg，2015 年机器人全球产量预期20 余万台，钕铁硼消耗预期4000-5000 吨。同时5 月19 日，我国首列永磁跨座式单轨列车在青岛下线，节能10%，该车在国内首次采用永磁同步电机驱动，达到国际领先水平，给永磁生产企业带来新的下游需求点。
    2.中科三环为国内最大钕铁硼企业，产能约18000 吨，产品以汽车用磁材为主。
    中科三环属于国内最大、全球第二大的钕铁硼永磁材料制造商，目前拥有钕铁硼磁体毛坯产能约18000 吨，开工率70-80%。公司产品在新能源汽车、节能家电、风力发电、计算机硬盘驱动器、汽车电机、消费电子等新兴高端应用领域及传统高技术应用领域中的应用量持续扩大，在全球稀土永磁主流应用市场继续保持着领先优势。磁材产品中汽车电机（含新能源汽车驱动电机）约占50-55%、节能电机约占5-10%、VCM约占10-15%、风电电机约占5-10%、消费电子约占5-10%，其它约占5-10%。目前公司在新能源汽车驱动电机方面的订单增长较快，但占比相对较低，未来几年随着新能源汽车的逐步放量以及公司与日立金属合作成立的合资公司产品也主要面向新能源汽车电机等高端领域，对公司业绩改善将产生积极影响。
    3.稀土价格开启上涨周期，钕铁硼永磁及库存业绩弹性空间大。
    稀土价格自5月份开始进入明显的上涨通道中，预期价格有望持续上涨。截至5月20日，氧化镨钕价格已上涨至27.3万元/吨，氧化镝上涨至132万元/吨。稀土是钕铁硼永磁材料生产的上游原材料，公司原材料成本占比约60%，稀土价格上涨将带动钕铁硼永磁材料售价上涨（成本加成定价模式），预期毛利率维持稳定，毛利随价增长，业绩有望随上游稀土价格上涨大幅上升。同时公司原材料及在产品库存高达8亿元，预计原材料库存在2-3月，稀土价格上涨可受益库存价值重估。
    业绩弹性测算：（1）钕铁硼永磁业绩弹性测算：假设公司2016年有效产能为14000吨，开工率75%，原材料价格上涨部分可传导60%至钕铁硼产品价格，则在2015年基础上，稀土原材料价格分别上涨30%、50%、100%，公司钕铁硼永磁板块业绩弹性（归母净利润）分别为3.8亿、4.2亿、5.3亿。（2）原材料及在产品库存业绩弹性测算：截至2015年底，公司原材料及在产品库存约8亿，假设稀土价格分别上涨30%、50%、100%，对应业绩弹性（归母净利润）分别为1.4亿、2.3亿、4.6亿。（3）以股本10.65亿计算，钕铁硼及原材料在产品库存合计业绩弹性（EPS）分别为0.49元、0.61元、0.91元，以目前股价13.13元计算，PE分别为27X、22X、14X。
    4.盈利预测
    假设稀土原材料价格在15年基础上上涨30%，公司稀土永磁16-18年产销量分别为10500吨/11250吨/12000吨，则可以合理预计公司2016-2018年营收分别为41亿、47亿、50亿；归母净利润3.68亿、4.37亿、4.71亿；EPS分别为0.35元/股、0.41元/股、0.44元/股，对应当前股价13.13元PE分别为38X、32X、30X。
    5.风险提示
    稀土价格上涨不及预期；新能源汽车放量不及预期