1）中节能华禹基金管理有限公司股东结构：中节能资本、江苏天勤投资、上海璞茂投资分别持有公司55%、28%和17%股权；其中中节能资本实际控制人为中节能环保集团，江苏天勤投资则完全由公司董事长严圣军及董事茅洪菊女士控制。2）并购基金资金来源：中国天楹作为有限合伙认缴8.5亿作为劣后资金、华禹基金作为普通合伙拟认缴1000万元作为劣后资金，其余资金根据需求由华禹基金向其他优先级、中间级及劣后级有限合伙人募集。3）资金投向：重点集中于绿色产业行业。我们认为此次合作，一方面发挥与中节能环保集团资源协同优势，加快垃圾焚烧主业拓展；另一方面，培育公司投资与市场运作能力，有利于公司国内外并购项目的发展落地。 
    储备项目开展迅速，未来快速增长无忧。公司目前在运项目有启动天楹一期（750吨/天）、如东天楹一期二期三期项目（合计1800吨/天）、海安天楹一期二期项目（合计750吨/天）、深圳平湖二期项目（1000吨/天）、滨州天楹一期（800吨/天）、福州天楹一期项目（500吨/天）、辽源一期项目（800吨/天），合计处理规模6400吨/天。正在筹备或建设项目达9个，辽源二期（400吨/天）、吉林延吉（1200吨/天）、黑龙江牡丹江（1200吨/天）、山东莒南（600吨/天）、安徽太和（900吨/天）、陕西蒲城（500吨/天）、河南民权（1000吨/天）、启动二期（1000吨/天）、滨州二期（400吨/天），合计规模7700吨/天。在建项目稳步快速推进，确保主营业务高增无忧。 
    成立事业部打造新增长点，推进员工持股与公司共同成长。1）成立新事业部，布局环保新领域：填埋气、海外、分类收运及水处理事业部相继成立，业务进展顺利，形成业务新增长点；2）推进员工持股，享受发展果实：拟向董监高及核心骨干筹集1.08亿，成立员工持股产品。目前计划还未购买。 投资建议：维持增持评级！我们预测公司16-17年归属母公司股东净利润2.93亿、4.03亿，目前市值77亿（未考虑非公开发行新增股本。非公开发行不超0.68亿股，募集不超8.01亿元），对应估值仅26倍、19倍。公司联合中节能成立并购基金，开启主业市场拓展与外延的快速成长通道；当前基本面稳健，在建项目储备丰富，确保未来高增无忧。基于此，维持增持评级！ 
    风险提示：项目进展低于预期