空调去库存导致公司一季度营业收入小幅下滑。2016 年一季度，空调行业销量为2636 万台，同比下滑15.8%，其中内销同比下滑34.4%至1056 万台，出口量好转，同比增长3.8%至1580 万台。在此行业背景下，2016 年第一季度内销中，美的出货数量下滑49.5%至260万台，零售端中公司安装卡数量提升10%，市场份额提升0.9 个百分点至27.4%，目前空调依然处于去库存阶段；出口方面，根据海关数据显示，公司一季度实现空调出口758 万美元，同比增长15%，出口份额提升2.5 个百分点至25.4%。我们认为公司空调去库存进程可能低于市场预期，大概率需要到2016 年第四季度才能恢复正常水平，二季度为空调旺季，预期公司将加大去库存力度，出货量下滑速度可能仍在30%左右，因此2016 年第二季度营业收入端依旧承压。
    毛利率提升、费用控制良好。2016 年第一季度公司毛利率大幅提升3 个百分点至29.8%，主要原因在于2016 年一季度原材料价格同比继续下滑（铜价平均下滑14%）以及公司产品结构改善，高端产品与智能电器产品占比提升；2016 年第一季度公司期间费用率控制合理，同比下滑0.3 个百分点至16.58%，主要原因在于利息收入导致财务费用下降1.19 个百分点，对冲销售费用率和管理费用率的小幅上升。综合影响下，公司净利润率同比上升2.21个百分点至10.79%，盈利能力大幅提升。
    东芝整合预计两年内盈利，管理层激励提升积极性。东芝此前净利率亏损在5%-6%左右，美的将减少亏损较大的冰箱产业线，着重发力在日本市场发展良好的空调业务，预计东芝在两到三年之内实现扭亏，与美的协同效应显现；管理层激励方面，公司之前已经实施“合伙人”计划和股权激励等措施，为了进一步提升管理层的积极性，子公司有可能采取合伙人制度，激励机制进一步提升，将提升管理层经营积极性以及公司经营效率。
    盈利预测与投资评级。我们维持公司2016 年—2018 年每股3.47 元、4.04 元和4.80 的盈利预测，对应的动态市盈率分别为9 倍、8 倍和7 倍，公司并购东芝加强国际化运营，盈利能力持续提升，高分红、低估值，维持“买入”投资评级。