平安观点：
    强化项目管理，提升盈利能力：报告期内公司推行全方位的“项目动态管理模式”，实现PDCA 在装饰工程项目部的良性循环，使分散在各地的项目部都能按照公司统一的管理模式来控制工程的质量、安全、进度和成本，最大化提升公司盈利能力。2011-2015 年公司毛利率持续提升，2011 年公司毛利率为15.92%，2015 年提升至24.87%，年均提升1.79 个百分点。
    2014-2015 年公司营业收入虽然出现连续2 年收缩，但成本的下降和毛利率水平的提升，公司净利润仍然实现了正增长，2015 年公司归属母公司股东的净利润同比增长21.01%，增速较2014 年提高15.31 个百分点。
    应收账款走高，期间费用大增：公司应收账款逐年递增，截止2015 年末公司应收账款达到37.47 亿元，同比增长21.33%，期末营收账款占2015年公司营业收入的125%。公司期间费用大幅增长，主要表现在管理费用、销售费用和财务费用增速远高于营业收入增速。2015 年公司管理费用14617 万元，同比增长58.18%；销售费用10422 万元，同比增长25.57%；财务费用2016 万元，同比增长35.44%。2015 年公司期间费用27055 万元，同比增长46.90%，期间费用连续2 年快速递增。
    转型职业教育，打造第二主业：在公司装饰主业収展遭遇政策寒流之后，公司积极进行战略调整和布局第二主业，在深入研究和市场调研之后，公司制定了向职业教育战略转型的収展定位，打造职业教育第一股。2015年3 月以来，公司先后收购了跨考教育、金英杰教育、学尔森、筑龙伟业等职业教育标的，外延扩张助力教育板块収展。2015 年跨考教育和学尔森业绩承诺未能完成，经过新的商业模式打造和挖潜提效，2016 年1 季度跨考教育和学尔森业绩大幅增长，净利润分别为685 万元和523 万元，分别同比增长988.84 倍和11.28 倍，期待2016 年教育业绩释放。
    估值与投资建议：预计公司2016-2018 年每股收益分别为0.46 元、0.55 元和0.61 元，对应2016年4 月30 日收盘价动态PE 分别为23.23 倍、19.58 倍和17.58 倍，动态PB 分别为2.92 倍、2.57倍和2.27 倍。与装饰上市公司相比，公司估值水平具合理。2016 年预测PE 金螳螂最低，瑞和股仹最高，洪涛股仹排在第3 位；2016 年预测PB 亚厦股仹最低，宝鹰股仹最高，洪涛股仹排名第4 位。
    公司估值具有较强的安全边界，转型职业教育提升估值水平。我们看好公司转型和未来职业教育的収展空间，首次覆盖，给予“推荐”评级，目标价13.8 元。
    风险提示：应收账款回收风险、地产回暖不可持续风险、固定资产投资增速下滑风险、幵购不及预期风险等。