■非息收入快速增长，收入结构改善。公司一季度受到贷款重定价影响，净息差同比下降28BP，净利息收入同比减少2.78%，占营业收入比例60.73%，同比下降10pc。预计随着2 季度以后重定价因素影响逐步消退，净利息收入表现将会有所改善。公司一季度非息收入增长保持良好，同比增速达到53%，其中保险产品代销业务同比增速达到206.68%。公司积极抓住居民财富不断增长的机遇，强化财富管理经营特色，预计2016 年非息收入将保持快速增长，收入结构持续改善优化。
    ■资产规模平稳增长，投资类资产配臵加大。一季度公司总资产规模较年初增长3.48%，生息资产较年初增长3.05%，贷款较年初增长4.52%，但增速均不及去年一季度。资产结构上，公司加大了对投资类资产的配臵。投资类资产较年初增长6.62%。近五个季度，投资类资产均保持了较快增长速度，占生息资产比例由去年一季度末的20%提高至25.57%。公司降低了同业资产配臵，同业资产近两个季度持续环比负增长，占生息资产比例由去年一季度末9.54%降至8.22%。预计在全年信贷类资产风险依然高企的情况下，公司将进一步加大对投资类资产的配臵。
    ■不良贷款率微升，拨备计提压力较大。一季度公司不良率1.54%，较年初上升3BP。拨备覆盖率151.24%，较年初下降4.33pc。我们测算一季度年化不良生成率0.76%，较去年一季度的0.61%上升15BP。一季度是不良清收的淡季，不良认定和处理都慢于其他季度，不良生成率是否得到控制仍需继续观察。预计全年不良率仍将上升，拨备计提压力依然较大。
    ■投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价5.80 元。我们预计公司2016年-2018 年的收入增速分别为8%、7.5%、7.2%，净利润增速分别为0.5%、0.8%、1.2%；首次给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为5.80 元，相当于2016 年6.4 倍的动态市盈率。
    ■风险提示：宏观经济风险；资产质量恶化风险。