公司业绩好于我们的预期。
    钢价反弹，公司成本削减助力公司环比扭亏：受益于下游汽车产量增加，公司钢材销量同比增长7.2%至562 万吨，好于行业水准；价格方面，截止到一季度末，冷轧和热轧价格分别较年初反弹了约28%和26%，幷已非常接近去年同期，使得公司盈利能力大为改观；另外，由于公司推动成本削减的进度快于预期，使得公司在Q1 就削减成本18 亿，完成了全年目标40 亿的45%。综合来看，在公司降本增效迭加钢价反弹的背景下，公司毛利率环比提升6.8 个百分点至12.7%，同比也有1 个百分点的提升，直接带动公司环比扭亏，同比业绩也几乎持平。从费用率来看，公司管理费率同比小幅下降0.9 个百分点，但由于公司在去年下半年将外币债务置换为人民币债务，财务费用率同比上升1 个百分点至1.5%，使得公司三项费用率同比上升0.24 个百分点。
    本轮钢价反弹的幅度和持续时间超预期：本轮钢价从12 月中下旬至今4个月已反弹4-5 成，已创出了08 年以来的最大涨幅，这轮反弹的幅度和持续时间都是超出我们预期的。近期钢价虽然已出现下调迹象，但在去产能的大背景下，我们认为未来钢价跌至去年4Q 的概率较小。而单从今年2Q 来看，公司4 月，5 月热轧、冷轧期货价格分别已累计上调350 元和350-430 元，我们认为公司Q2 盈利环比将会增长。
    湛江专案继续稳步推进：公司湛江钢铁工程项目继续稳步推进，2030冷轧产线已全面进入热负荷试车阶段，处于爬坡期的主要产线技术经济指标和成本水准快速接近样板工厂。但在我们认为在钢价仍处于底部区间的背景下，湛江项目投产初期又将面临较大的折旧压力，短期内将较难实现盈利。
    盈利预测：由于钢价反弹的幅度、持续时间以及公司成本削减的力度超出我们的预期，我们上调公司的盈利预测，预计公司2016、2017 年分别实现净利润53.1 亿元(YoY+424%,EPS 为0.32 元) 和54.8 亿元(YoY+3%,EPS 为0.33 元)。当前股价对应2016 年和2017 年P/E 分别为18 倍和17 倍,P/B 为0.8 倍。短期来看，公司将继续受益于钢价反弹，2Q 业绩将会环比增长。而从长期来，公司作为行业龙头必将在国家推进钢铁行业去产能的进程中受益，目前PB 估值仅0.8 倍，我们维持买入的投资建议。