公司原料价格下降和产品价格上升导致毛利率提升,一季度业绩超预期。全资子公司滁州金丰投资有限责任公司在2016 年第一季度完成了拆迁清算，确认收益，实现净利润8000 余万元。此外，公司基础化工部分产品价格上涨，而主要原材料煤炭、尿素等大宗产品价格降幅较大，生产成本降低，导致毛利率增加。
    江苏天成生化因环保因素停产，将加剧双乙烯酮供应紧张，安赛蜜将迎来持续提价。4 月19 日位于江苏泰州海安县的江苏天成因环保停产整顿，据了解，此次环保事件导致海安化工园区的所有28 家企业全部停产整顿，我们判断此次停产时间较长，预计7 月前难以重启。公司拥有3.9 万吨双乙烯酮产能，占国内20%左右。从双乙烯酮下游来看，其主要有两大产业链，分别为双乙烯酮-脱氢芳樟醇-维生素E（或维生素A）和双乙烯酮-乙酰乙酸胺-安赛蜜（见图4）。目前双乙烯酮已由此前的8300元/吨上涨到10700 元/吨，涨幅28.9%，后续还有上涨空间。原料双乙烯酮的价格上涨也推动了安赛蜜价格的上涨。金禾实业安赛蜜上周五（4 月22 日）提价2000 元/吨达到38000 元/吨。由于金禾实业为自产双乙烯酮，而生产双乙烯酮的原料为醋酸，醋酸作为产能过剩的大宗产品，价格一直处于低迷状态，所以随着双乙烯酮-安赛蜜产业链价格的提升，金禾实业将受益于价差的扩大而带来的盈利提升。
    苏州浩波逐步退出，安赛蜜市场竞争格局趋好。目前全球安赛蜜产能1.95 万吨，金禾实业产能9000 吨，占46.2%，苏州浩波产能6000吨，占30.8%，二者合计占全球总产能的77%，属双寡头垄断。苏州浩波因连年亏损于2015 年申请破产清算，虽然目前仍未彻底退出（月产量维持200 吨），但退出已是大概率事件。同时，安赛蜜项目涉及产业链长，投资大（吨投资额至少10 万元以上），建设周期长（一般为1 年半左右），环保处理难度大（三废量大且处理难度高），所以短时间内行业难以出现新进入者，未来1-2 年金禾实业将享受苏州浩波原有的市场份额带来的盈利提升。同时安赛蜜作为第四代甜味剂，更加安全可靠，在下游食品饮料生产中的用量极小，对其涨价敏感度低，预计后续仍有较大的提升空间。据测算，安赛蜜每上涨1 万元，净利润将提升7000 万，增厚EPS 0.132元。
    北京天利海因火灾停产，金禾实业成为全球唯一的甲乙基麦芽酚生产商。公司另一主要产品甲乙基麦芽酚全球仅2 家生产企业，金禾实业产能4000 吨，占全球总产能的2/3，北京天利海3000 吨占1/3，属双寡头垄断，行业供需基本平衡。4 月9 日天利海突发火灾造四死五伤，此次发事故影响较大存在较长时间关停的可能性，所以公司将成为全球仅存的甲乙基麦芽酚生产商，其提价空间已全面打开。4 月11 日提价5000 元/吨，4 月22 日再提5000 元/吨至目前9.5 万元/吨水平（2015 年均价约8 万元/吨）。预计后续仍有较大的提升空间，极有可能突破历史的最高位（历史最高价格曾达13 万元/吨）。据测算，甲乙基麦芽酚每上涨1 万元，净利润将提升2800 万，增厚EPS0.054 元。
    第五代甜味剂三氯蔗糖全面推进中。2014 年公司研发的第五代甜味剂三氯蔗糖全套生产流程试产成功，年产500 吨三氯蔗糖项目已于2015 年三季度投产。目前新建年产1500 吨三氯蔗糖项目正在逐步推进中，未来有望成为国内乃至全球三氯蔗糖行业的龙头企业，将进一步提高公司在食品添加剂行业的领先地位。
    给予“买入”评级：公司的主要产品安赛蜜、甲乙基麦芽酚在全球范围均属于双寡头垄断，且公司产能为全球最大，目前两产品的行业格局均发生了重大变化，安赛蜜主要竞争对手苏州浩波逐步退出，甲乙基麦芽酚唯一竞争对手天利海将面临长期停产，而原料方面双乙烯酮龙头企业江苏天成生化停产进一步加剧了安赛蜜涨价的预期。所以我们预计未来2 年公司有望迎来业绩的高速增长。根据公开信息，我们测算2016-2018 年公司每股收益分别为0.83 元、1.05 元和1.24元，谨慎原则给予公司目标价18 元，对应公司2016-2018 年PE 分别为22、17、15 倍。结合当前股价14.31 元给予“买入”的投资评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动，环保风险。