光伏组件销量同比大幅增长2620%， 光伏电站并网发电贡献利润
    2015 年公司智能电表及系统产品实现收入16 亿元，同比下滑14.12%，主要由于国网去年下半年招标时间延后所致，预计今年电网招标情况将有所改善；报告期内光伏业务增长较快，实现收入8 亿元，同比增长671.11%，其中太阳能电池组件收入6.5亿元，同比增长2619.6%，同时报告期内光伏电站开始并网发电，15 年电费收入1.5亿元；报告期内公司LED 产品收入实现1.5 亿元，同比小幅上涨3.41%。
    组件产能释放，光伏发电项目储备充足
    公司晶体硅光伏组件2014 年6月投产，设计产能280MW，2015 年组件产量210MW，产能利用率75%，组件销量约182MW，产销率87%。由于今年下半年开始执行新的光伏标杆电价，预计上半年会有一波持续的光伏抢装潮，公司光伏组件销量上半年预计会持续增长。公司目前并网光伏发电项目410MW，在手项目储备超过1.5GW，其中设计和在建项目超过400MW，且均分布在中东部省份，受弃光限电和电价下调影响较小，我们预计今年年底前将累计建成1GW 光伏项目，公司电费收入仍有进一步提升空间。
    打造智能能源管理云平台，布局能源互联网
    公司积极布局能源互联网，主要聚焦于整合分布式可再生能源，优化配臵电力供给端和消费端，打造智能能源管理平台。公司已经与东软合作打造Easy Solar 智慧光伏云平台，致力于提升发电和用电效率，公司计划未来接入超过1GW 的分布式光伏电站。同时报告期内，公司还与南方电网签订合作协议，双方将在新能源项目开发、企业能效管理、园区能源互联网平台搭建、储能微电网和售电服务等领域展开合作。
    目标价16.5~18.15 元/股
    我们预测公司2016-2018 年净利润分别为6.2 亿元、8.3 亿元和10 亿元，若不考虑增发公司16-18 年EPS 分别为1.52、2.05 和2.47 元/股，目前股价对应16-18 年PE 为25、19 和16 倍。若考虑增发后股本增至4.99 亿股，公司16-18 年摊薄后EPS为1.24、1.67 和2.01 元。目标股价区间43.4-46.5 元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：1）公司智能电表海外拓展受阻，业绩不达预期；2）国家补贴下发缓慢影响光伏电站收益，影响公司现金流；3）公司分布式光伏项目推进缓慢。