我们不妨拆分下各主要子公司的盈利情况：参股70.82%的顺义冷轧亏损11.2 亿元、参股13.54%的北汽股份盈利63.22 亿元、其他部分资产亏损12 亿元。总体来看，若剔除北汽股份的影响，首钢股份吨钢亏损实际上为292 元（略好于322 元的吨钢折旧），其中顺义冷轧吨钢亏损663 元、其他部分资产吨钢亏损234 元。
    ◆2015 年Q4 和2016 年Q1 均亏损5 亿元左右，逊于行业水平。近两个季度，公司分别亏损5.69 亿元和4.82 亿元，若考虑到参股13.54%的北汽股份的影响（2015 年净利润63.22 亿元），公司其他业务（主要是钢铁）两个季度的亏损额分别为7.83 亿元、6.96 亿元，而季节折旧预计在5.48亿元，这说明公司连续两个季度的亏损额超过折旧。
    ◆京唐钢值得期待，有可能在2016 年半年报并表。根据现有披露的数据，只有2014 年京唐钢的财务情况。我们不妨对比下二者的盈利情况（总资产接近）：京唐钢2014 年ROE 为0.65%，高于首钢股份0.38 个百分点；若剔除掉非经常性损益以及北汽股份的盈利贡献，2014 年首钢股份（主要是钢铁业务）亏损9.39 亿元，而京唐钢盈利1.24 亿元，若再考虑到增发导致的财务费用下降的背景下，京唐钢的盈利能力将会更好。
    ◆公司未来的看点：资本运作连续剧和海水淡化、PPP 等非钢业务产业想象空间广阔：一方面，公司未来将大力发展海水淡化产业，规划中的四期未来每天可以对外供水300 万吨，理想情况下年毛利高达11 亿元，此外公司以67%的出资比牵头组建曹建投，定位为是京津冀协同发展中非首都核心功能疏解的承接平台；另外一方面公司属于大集团小公司，集团总资产证券化率不到6%，土地资产则非常丰厚，未来资本运作空间大。
    ◆首次给予“增持”评级。不考虑此次定增，我们预计2016-2018 年公司的EPS 分别为0.02 元、0.04 元、0.06 元。考虑即将完成的重大资产重组，以及目前4.40 元的股价和最近一次4.91 元的增发价，以及未来的非钢业务发展和资本运作连续剧，我们首次给予“增持”评级，给予倍1.2 倍PB估值，按照2016 年Q1 每股净资产4.09 元，给予6 个月4.91 元目标价。
    ◆风险提示：（1）钢铁行业波动的风险；（2）公司经营不善的风险。