公司近期通过股权置换置入京唐钢铁51%股权，通过三年期增发收购曹建投67%股权，其中三年期增发价格4.91元/股，较当前股价（4.08元）折价20%。 
    PB最低的单体钢厂，较高安全边际 钢铁资产PB仅为0.6。本次资产置换后公司持有钢铁权益产量1550万吨（含京唐二期），而目前市值仅200亿元，剔除掉所持的港股北汽集团股权（63亿元）后，其钢铁资产实际对应的PB仅为0.63，钢铁股中最低；对应的吨钢市值则仅为778元，仅高于华菱。故存在安全边际。 
    受益冷轧景气度中期向上。受益汽车行业增速回暖（购置税减半及自然增长），及供应侧改革推动的行业去产能，16年冷轧产能利用率阶段性将超过90%，吨毛利也将挑战14年高点（吨毛利400+元）。首钢是钢铁上市公司中板材及冷轧占比最高的公司之一，将充分受益。 
    大集团小公司，关注潜在转型预期 
    置入曹建投，迈开转型第一步。此次增发收购曹建投PPP项目后或意味着向非钢产业转型。公司管理层9月份也曾公开表态："未来3-5年首钢会有超千亿元的资产证券化"。北京市《关于全面深化市属国资国企改革的意见》，"推进具备条件的一级企业整体上市，到2020年国有资本证券化率力争50%以上"。 
    后续转型值得期待。典型的大集团、小公司：首钢是钢铁行业中非钢资产最发达的企业，总资产超过4000亿元，而目前资产证券化率不到20%（首钢股份是唯一上市平台）。我们梳理，除钢铁资产外，首钢总公司旗下优质非钢资产涵盖了医院、环保、体育、IT、地产、金融、装备制造等，在国企改革大背景下，进一步资产证券化值得关注。  
    投资建议 
    考虑资产置换，预计公司15-17年净利润分别为-5.10亿元、1.64亿元、1.95亿元，同比分别增长-912.3%、132.2%、19.2%，对应摊薄后EPS分别为-0.01、0.03、0.04元。维持"买入"评级。