我们判断，冷轧行业受益汽车行业增速回暖（购置税减半及自然增长），及供给侧改革推动的行业去产能，16 年重回景气水平（产能利用率及吨毛利将挑战14 年高点），公司有望充分受益。
    定增收购曹建投，迈开转型第一步。公司通过三年期增发收购曹建投公司67%股权，曹建投将作为社会资本方，以PPP 项目形式参与北京（曹妃甸）现代产业试验区、先行启动区的开发建设。我们认为，收购曹建投一方面将有效提升公司盈利前景，另一方面也或意味着公司向非钢产业转型迈出第一步。
    低 PB+股价倒挂，较高安全边际。1）本次资产置换后公司持有钢铁权益产量1550 万吨（含京唐二期），而目前市值仅211 亿元，其钢铁资产实际对应的PB 仅为0.7 倍，钢铁股中最低；对应的吨钢市值则仅为778 元，仅高于华菱，弹性大。2）三年期增发价格4.91 元/股，较当前股价（3.99 元）折价20%。因此，当前股价存在较高安全边际。
    大集团小公司，关注潜在转型预期。公司管理层去年9 月曾公开表态：“未来3-5 年首钢会有超千亿元的资产证券化”。作为典型的大集团、小公司：首钢是钢铁行业中非钢资产最发达的企业，总资产超过4000 亿元，而目前资产证券化率不到20%（首钢股份是唯一上市平台）。我们梳理，除钢铁资产外，首钢总公司旗下优质非钢资产涵盖了医院、环保、体育、IT、地产、金融、装备制造等，在国企改革大背景下，进一步的资产证券化值得关注。
    非常资产的证券化，无论从PE 还是EPS 角度，均具有较高吸引力。
    投资建议
    考虑资产置换后，预计公司15-17 年实现实现净利润分别为-5.10 亿元、1.64 亿元、1.95 亿元 ，同比增长分别为-912.3%、132.2%、19.2%，对应摊薄后EPS 分别为-0.10 元、0.03 元、0.04 元。维持“买入”评级。