考虑到山西已两次上调焦煤（20-45 元）和焦炭价格（80 元/吨），有助于公司业绩回升，我们上调公司2016/17 年EPS 至0.05、0.12 元（原0.04、0.12 元）。另考虑公司为省属焦煤龙头，在推行改革和减员降负方面有望获政策倾斜，提升估值，因此给予公司高于行业平均估值，对应16 年PB 为2 倍，维持目标价10.3 元，增持。
    焦煤与焦炭业务占比高，价格反弹有助业绩回升：2015 年公司收入增速同降23.5%，煤焦占总收入比为71.4%，其中煤炭销量降5.9%，煤价降21.4%；焦炭销量降2.8%，焦价降20.2%，价格下降是业绩下滑主因。随近期地产复苏带动钢厂复产，焦煤焦炭需求上升且山西焦煤主产区严格执行减产限产政策，供给阶段性收缩，供需双重作用下，焦煤焦炭迎来反弹，现货涨幅10-20%。考虑到地产销售增长仍在继续，地产开工有望持续增长，后续焦煤焦炭将有望继续上涨，从而带动公司业绩回升。
    成本控制效果显著，制定目标推动改革：2015 年公司采取降薪等成本控制手段，其效果明显，管理费用同降27.1%，支付职工现金同降30.5%。
    2016 年初为贯彻供给侧改革，公司集团制定分流转岗员工15%的减员目标，现该计划正在执行之中，其中2016 年Q1 公告净利润0.48 亿元，较2015 年Q4 -1.61 亿元有所回升，管理费用减少1.26 亿元（同降30.8%），分流转岗效应开始呈现。后续该政策持续推进，成本将有望继续下降。
    风险提示：焦煤涨价不可持续，地产新开工下降。