2．我们的分析与判断
    （一）、2015 扭亏为盈，2016 年有望逐季向好
    公司2015 年实现扭亏并大幅盈利，尤其是去年四季度单季度盈利约1.7 亿，2016 年一季度由于春节导致开工因素而环比略低一些、约为1.5 亿元，主要是PTA 供求关系开始实质性改善、以及下游需求回暖的影响。
    虽然因原油价格走低、带动化工产品价格低迷，但产品产量增长迅速，例如浙江逸盛2015 年共实现PTA 生产465.88 万吨、销售468.96 万吨，同比分别增长34.71%和37.02%；生产经营上的产销两旺以及毛利率的提高，弥补了价格低迷带来的负面影响。
    （二）、PX-PTA-聚酯产业链利润有望向中下游转移，PTA 行业将趋势性反转
    过去的数年间，聚酯产业链（PX-PTA-PET）不同环节的产能投放节奏出现周期性错位，供需关系发生变化。由于过去5 年的大举投资，PTA 产能从2010 年的不到1500 万吨/年大规模扩张到2015 年的超过4600 万吨/年，增长超过2 倍，造成PTA 产能过剩局面，行业连续几年陷入亏损、甚至龙头企业也一度亏损；由此，行业发生一次市场驱动的“去产能、去库存”的供给侧结构调整在所难免，效率低下的老旧装置等亏损产能则被迫长期停车面临淘汰。
    据我们统计，目前长期停车的产能超过1200 万吨，超过PTA 总产能的1/4。考虑到2016 年的新投产项目，目前PTA 有效产能不足4000 万吨左右，并且行业集中度较此前大幅提高、行业前三的民营企业（逸盛系和恒力石化）在有效产能中的占比接近50%，有效产能开工率也提升至约80%。
    与此同时，连续几年的行情低迷，PTA 新增产能投放也已经进入尾声，今年新增产能只有320 万吨、未来2 年内几乎没有新增产能；其主要原料PX 则从2015 年开始进入产能投放高峰，PX 在产业链中的话语权减弱，从之前几年的接近暴利恶化到目前的盈亏平衡附近；而下游聚酯-涤纶继续保持稳定的需求增长，PTA 行业供需将趋向紧平衡，PTA 价差近期仍在不断扩大，产业链利润由上游PX 环节向中下游PTA-涤纶长丝环节转移。
    （三）、成本控制优势，高弹性受益油价反弹
    恒逸石化作为PX-PTA-PET 产业链中的龙头企业之一，目前拥有PTA 权益产能615 万吨、涤纶长丝产能110 万吨，在行业内具有一定的话语权和议价权。逸盛系的控股产能更是超过1300 万吨，约占据国内近40%的产能。规模优势、成本控制优势与销售渠道优势，为恒逸石化在当前条件下实现良好的业绩起到了重要的支撑作用。例如，恒逸PTA 的非原料成本可以控制在500 ~ 600 元/吨左右，比业内其他厂家平均水平低200 元/吨左右，因此可以在低价格、低价差环境下率先实现盈利。
    目前，尽管4 月17 日的多哈会议无果而终，与会的各主要产油国未能达成“冻产”协议，但参与各国包括伊朗在内的世界主要产油国愿意就此展开商谈的态度，已经向市场传递了积极信号，国际原油价格也在近一个月来出现了企稳回升态势。我们预期PTA 价格有望在原油价格逐步恢复理性的过程中继续提升、其价差也将得到保持甚至扩大，同时考虑到库存因素，将利好PTA 生产企业。作为规模领先的龙头企业，其业绩弹性也较大，可以在行业景气回升的过程中迅速实现大规模盈利。
    初步核算（假设PTA 开工率80%、涤纶厂丝开工率95%）：PTA 价差每扩大100 元/吨，将增厚恒逸石化每股净利润（EPS）0.28 元/股；涤纶长丝价差每扩大50 元/吨，将增厚恒逸石化每股净利润（EPS）0.03 元/股。
    （四）、做大做强石化化纤主营业务，持续提升产业链竞争优势
    在过去几年的困难时期中，恒逸石化积极地以产业链为核心向上游延伸产业布局，持续提升产业链竞争优势，增强了企业的风险抵御和盈利能力。主要措施包括：1，稳步有序推进PMB 石油化工项目，在文莱投资兴建的800 万吨/年炼化项目，年产芳烃250 万吨，项目目前已进入全面施工，累计发生建设期投资额1.25 亿美元；2，创新PTA 经营模式，提升持续领先的竞争优势，公司适时推出利差交易、点价交易、远期货物交易仓单交易和交割等创新经营策略，同时进一步优化了PTA 产业链市场研判和信息反馈联动机制，统筹调度内部资源；3，集中优势资源，降低生产成本，非PX 生产成本进一步下降，明显低于行业平均水平，综合生产成本优势极具竞争力；4，探索“石