2016 年第一季度报：营收7.27 亿元，同比增长 35.71%，归母净利1.42 亿元，同比增长30.86%，归母扣非净利1.42 亿元，同比增长36.74%，EPS 0.24 元。
    德国图特林根市设立子公司，启动国际化战略；设立西藏鱼跃，去年签订3000万的制氧项目合同，开拓新的增长点。
    点评：
    夯实主业 业绩高速增长。公司聚焦“银发产业”，主要品种血压计、制氧机、轮椅、呼吸机、血糖仪等均为中老年人用品，随着老龄化加速，空间巨大。2014 年，公司加强了营销和电商发展，优化产品结构，业绩出现拐点。扣除上械并表因素外，2015 年、2016Q1 公司收入增长约7.6%、9.6%，归母净利润增长约14.9%、19.8%，增长势头和质量良好。我们预计今年主业净利润增速约20%，增长主要来自电子血压计、小型制氧机、呼吸机、血糖仪、西藏供氧项目。此外，我们注意到鱼跃去年四季度净利润约为3200 万元，包括上械并表因素。究其原因，因为四季度鱼跃调整销售政策，实现货到付款，导致四季度收入、利润减少，预计净利润减少至少2000 万元，换来的结果是现金流明显变好，我们认为鱼跃去年至少被低估2000 万净利润。
    电商发力成重要增长点 未来可改变竞争格局。根据2014 年《中国医疗器械行业发展蓝皮书》，整个家用医疗器械零售市场的增量几乎全部被电商占据。OTC 市场鱼跃品牌优势已形成“马太效应”，强者恒强，电商时代更扩大品牌优势。2013年开始，公司大力发展电子商务部，并在天猫、京东等主要电商平台设立公司品牌旗舰店，开展B2C 业务，主要销售血压计、血糖仪、呼吸机、制氧机、雾化器等产品。鱼跃的电商战略，开辟了新的销售渠道，带来了销量的快速提升，其中电子血压计年销量由14 年100 万台增长至180 万台，直追对手欧姆龙。2013、2014、2015 年电商贡献收入估计分别为3000 万元、2 亿元、4 亿元，预计2016年增长近50%，成为新的增长点。
    上械整合带来渠道和利润。上械集团资产优良，“上手”为国内手术器械龙头，“上卫”为全国最早建立的卫生材料厂，由于国企管理问题，行业地位与收入长期不匹配。鱼跃收购上械集团后，进行了一系列改造：①精简人员：已将上械员工从4000 多人精简至3000 人左右，②管理人员变革：引进云南白药管理人员，改变国企管理方式，③股权激励：启动员工持股计划，本次非公开发行员工持股拟不超过2.4 亿元，重点照顾上械集团，④优化业务结构：整顿、剥离拖累业绩的业务。我们看好上械优良资产+鱼跃管理组合，不但可直接成为新的增长点，还可为鱼跃向医用耗材领域进军提供渠道，为鱼跃真空采血管、留臵针打开局面。2015Q1 上械净利润约600 万元，2016Q1 约1200 万元，整合效果明显，2016 年进入收获期，预计贡献利润7000 万元-9000 万元，值得期待。
    开疆拓土 发掘新的增长点。公司在德国图特林根市设立子公司，启动国际化战略。主要目的有三个：（1）开拓海外销售渠道，德国血压计每年销售达400 万台，跟中国数量相当，上海卫生材料产品物美价廉，德国子公司设立可帮助血压计、卫生材料等产品在欧洲打开局面；（2）寻求海外并购机会，德国图特林根市生产手术器械，并购相关标的利于产品升级；（3）设立德国研发中心。在西藏设立子公司，聘请当地管理人员，抓住西藏氧浓度低的痛点，利用鱼跃制氧系列的技术优势，去年签订3000 万的制氧项目合同，开拓新的增长点，预计今年制氧系列产品毛利增速30%左右。
    维持增持评级：我们预计16-18 年EPS 分别为0.86 、1.05、1.28 元，考虑到公司行业龙头地位、高增长、空间大，我们给予公司47 倍PE，目标价40 元，维持“增持”评级。
    风险提示: 上械整合不达预期，电商业务波动，原材料涨价风险。