点评：
    业绩高速增长，扣非净利润略超预期。2014 年，公司加强了营销和电商发展，业绩出现拐点，2015 年呈加速发展之势，营业收入增26.37%，净利润增24.23%，归母净利润增32.29%，增长势头和质量较好。
    电商发力成重要增长点 未来可改变竞争格局。OTC 市场鱼跃品牌优势已形成“马太效应”，强者恒强，电商时代更扩大品牌优势。2013 年开始，公司大力发展电子商务部，并在天猫、京东等主要电商平台设立公司品牌旗舰店，开展B2C业务，主要销售血压计、血糖仪、呼吸机、制氧机、雾化器等产品。鱼跃的电商战略，开辟了新的销售渠道，带来了销量的快速提升，其中电子血压计年销量由14 年100 万台增长至180 万台，直追对手欧姆龙。估计2015 年电商贡献收入达4 亿元，预计2016 年仍可持续增长，成为新的增长点。
    上械整合带来渠道和利润。上械集团资产优良，“上手”为国内手术器械龙头，“上卫”为全国最早建立的卫生材料厂，由于国企管理问题，行业地位与收入长期不匹配。鱼跃收购上械集团后，进行了一系列改造：①精简人员：上械原来员工4000 多人，进行了部分人员精简和调整；②管理人员变革：引进云南白药管理人员，改变国企管理方式，③股权激励：启动员工持股计划，本次非公开发行员工持股拟不超过2.4 亿元，预计上械集团的管理层及核心骨干等也能参与；④优化业务结构：整顿、剥离拖累业绩的业务。我们看好上械优良资产+鱼跃管理组合，不但可直接成为新的增长点，还可为鱼跃向医用耗材领域进军提供渠道，为鱼跃真空采血管、留置针打开局面。2015 年上械并表不到半年，2016 年上械整合进入收获期，预计贡献利润9000 万元，值得期待。
    盈利预测。我们预计公司2015-17 年将实现归母净利润3.69、5.07、 6.15 亿元，按目前股本计算，对应EPS0.63、0.87、1.05 元（增发后有所摊薄）。鉴于公司业绩高速增长，且中长期向医用耗材跨越空间较大，我们给予公司2016 年46 倍PE，目标价40 元，给予“增持”评级。
    风险提示。电商业务出现波动，上械整合不达预期。