公司2016 年一季度实现收入约6.79 亿元，同比增4.6%（调整后）；归母净利润约2613 万元，同比增36.16%（调整后）。公司预计2016 年上半年归母净利润同比变动为-15%-15%。
    点评：
    2015 年地产直供承压，渠道收入基本持平，市政增长良好。2015 年公司地产直供受地产投资景气下行、竞争加剧影响，收入降幅达约16%，贡献率降至约13%；渠道（包括工程经销代理及家装）业务基本持平，收入贡献率约在65~70%，其中工程经销代理为主；市政工程受五水共治等提振增长良好。
    分产品来看，2015 年公司PVC-U（下游应用于地产工程）收入约18.1 亿元，同比降约1.2%；PE（主要应用于市政工程）收入约7.8 亿元，同比增约12.3%；PPR（主要应用于地产装修）收入约6.3 亿元，同比增约11.4%。
    受益于油价下跌，毛利率大幅提升。2015 年公司综合毛利率同比增约4.0 个百分点至29.11%；其中PVC-U、PE、PPR 毛利率分别提升3.9、4.1、8.7个百分点。
    短期公司有望受益于地产投资回暖，稳增长压力下地下管网等市政工程推进可期。2016 年1 季度地产开局火爆，投资回暖；公司管道出货量回升明显，其中偏地产装修端的PPR 管道表现尤好。市政工程方面，浙江五水共治订单执行已进入后期，后续政府在弥补地下管网欠账、管廊及海绵城市建设等领域的突破仍有较大空间。
    中长期关注公司家装U+管、智慧管网及燃气等新业务推进。公司传统优势在工程及渠道经销，家装零售领域的U+管目前收入体量仍小，但未来战略倾向明显；公司参股利斯特智慧管网公司，持股25%，目前在台州的两个试点项目处于调试、技术升级阶段；同时，公司已获燃气业务许可证，目前已具备3万吨产能，后续推进可期；此外，公司亦在积极探索渠道价值的挖掘，如在供应链金融等领域寻求突破。
    维持“增持”评级。我们预计公司2016-2018 年EPS 约0.36、0.42、0.49元。考虑公司受益于地产基建复苏及家装、智慧管网、燃气等新领域布局预期，我们给予2016 年PE 27 倍，目标价9.72 元。
    风险提示。地产投资持续下滑；市政资金紧张。