未来涤纶行业复苏的趋势有望继续持续，产业链利润重心持续下移。公司作为国内涤纶行业龙头企业，业绩弹性较大，有望充分受益于行业景气复苏带来的盈利提升。此外随着国际油价带动大宗商品价格反弹，下游补库存需求将进一步推动行业景气，并为公司带来库存的增值。预计公司2016、2017年EPS分别为0.55元和0.86元，以4月18日收盘价12.66元计算，对应PE分别为23.02倍和14.72倍，维持 "买入"的投资评级。 事件: 
    桐昆股份（601233）发布2015年年报。2015年，公司实现营业收入217.54亿元，同比下滑13.31%， 实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元，同比增长3%，基本每股收益0.12元。其中四季度实现净利润1500万元，环比实现扭亏。公司同时发布了2016年一季度业绩预告，预计一季度实现净利润1.5亿-1.8亿元，同比增长47%-77%。 点评: 
    全年量升价跌，业绩小幅增长。公司是我国涤纶长丝的龙头企业，随着恒腾二期40万吨项目年内投产，公司涤纶长丝产能已扩大至400万吨。2015年公司涤纶长丝销量298万吨，同比增长6.44%。但受油价下跌导致的原材料价格下滑，公司涤纶长丝销售呈现量升价跌的态势。根据测算，2015年公司涤纶长丝销售均价6564元/吨，较去年的8376元/吨下跌21.64%。受此影响，公司全年收入217.54 亿元，同比下滑13.31%。由于产品价格下降幅度小于原材料降幅，公司盈利能力有所提升，推动公司全年业绩小幅增长。 分季度来看，公司四个季度净利润分别为1.02、2.15、-2.17和0.15亿元，业绩波动较大。主要是受原油价格波动导致库存损益变化影响。此外三季度人民币大幅贬值导致了较大的汇兑损益。未来国际油价有望继续回暖，再度大幅下跌的可能性不大。在油价低位震荡阶段，公司涤纶长丝产品有望实现稳定盈利。 
    涤纶行业逐步复苏，公司有望充分受益。随着行业新增产能的放缓以及下游需求的稳定增长，涤纶长丝行业供给正逐步好转，有望推动行业的逐步复苏。未来几年内PX的大幅扩产将带来上游的产能过剩，下游PTA、涤纶长丝领域议价能力有望加强，产业的利润重心有望下移。公司作为涤纶长丝龙头企业，并拥有80万吨PTA产能，业绩弹性较大，有望充分受益行业景气复苏。 大宗商品价格回暖，进一步推动公司盈利提升。一季度以来以原油为代表的大宗商品价格出现较大幅度反弹。目前原油价格已较前期低点上涨55%以上，PTA、涤纶价格亦上涨了14%和9%左右。产业链价格的上涨有望带动下游企业的补库存需求，进一步推动行业价格上涨与景气的提升。此外库存的增值亦有望带动业绩增长。 
    盈利预测和投资建议：预计公司2016、2017年EPS分别为0.55元和0.86元，以4月18日收盘价12.66元计算，对应PE分别为23.02倍和14.72倍，维持 "买入"的投资评级。 
    风险提示：涤纶复苏力度不及预期，油价大幅下跌。