公司拟分拆服装业务和融资租赁业务至H股上市，从而专注于新能源汽车产业发展，并规划了“动力电池材料与能源循环和新能源汽车运营服务循环”的两环发展战略，而定增实施也将有助于公司战略转型。预测公司16-17年全面摊薄后的EPS分别为0.98元和1.15元，按4月15日32.18元收盘价计算，对应PE分别为32.83和27.90倍。目前估值相对锂电板块较为合理，维持“增持”投资评级。
    事件:
    杉杉股份(600884)公布2015年年度报告。2015年，公司实现营业收入43.02亿元，同比增长17.58%；实现营业利润7.83亿元，同比大幅增长112.16%；实现归属于上市公司股东的净利润6.65亿元，同比大幅增长90.81%；实现扣除非经常性损益后的净利润2.10亿元，同比增长62.77%，基本每股收益1.62元；利润分配预案为拟以资本公积(股本溢价)向全体股东每10股转增8股，以盈余公积向全体股东每10股转增2股；以未分配利润向全体股东每10股派现金红利1.75元(含税)。
    点评:
    锂电材料放量致营收大幅增长。2015年，公司实现营收43.02亿元，同比增长17.58%，如剔除针织品业务2014年下半年剥离因素，营收同比增长30.40%，营收增长主要系锂电材料业绩大幅增长所致。单季度营收显示：公司1-4季度营收总体逐步增长，其中第四季度营收12.31亿元，同比增长39.64%，并创近年来的单季新高。2015年，公司资产减值损失7350万元，同比下降15.04%；营业外收入4374万元，同比增长139.92%，其中政府补助3373万元。
    销量增长致锂电材料业绩增长 预计16持续增长。2015年，公司锂电材料业务合计营收33.98亿元，同比大幅增长41.66%，而营收占比自2011年以来持续大幅提升，由11年的38.55%大幅提升至15年的78.99%，业绩增长主要是各产品销量大幅增长所致，全年公司锂电池材料合计销售40613吨，同比大幅增长46.28%，显示产品均价仍有所下滑，业绩和销量大幅增长主要是正极材料大幅放量所致。
    正极材料持续增长 预计16年增长延续。2012年以来，公司正极材料业绩持续增长。2015年，公司正极材料销量19081吨，同比大幅增长58.41%，而据GGII统计：15年全国正极材料出货共11.29万吨，同比增长46.80%，公司正极材料国内市场占比17%。受益于销量大幅增长，15年公司正极材料实现营收23.16亿元，同比大幅增长57.66%，显示产品价格总体基本持平，业绩大幅增长主要是公司新产品持续入市、下游客户结构进一步优化所致，如公司开发了多款全球领先的正极材料，已用于高端3C产品、电动汽车、无人机等领域。
    预计16年正极材料业绩将持续增长。2015年，公司在长沙宁乡县投资的年产1.5万吨正极材料项目已建成投产，产线定位于国内外一线电池厂商，目前公司正极材料总产能为2.8万吨/年，成为全球规模最大的正极材料生产商。16年1月15日，杉杉能源(宁夏)有限公司正式成立，注册资本5000万元，主要生产三元前驱体和动力型锂电三元正极材料，预计16年年底投入试生产。同时，为激励管理团队，公司以所持甬湘投资7.5%股权为标的向正极材料业务管理团队实施了股权激励计划，而正极子公司已于16年2月16日起在全国股转系统挂牌，证券简称为“杉杉能源”，证券代码为“835930”，转让方式为“协议转让”。公司正极材料已具备显著行业地位，伴随产能进一步释放及新产品入市，预计16年公司正极材料将持续受益于新能源汽车行业增长。
    负极稳步增长 产能提升促16年业绩增长。2013年以来，公司负极材料业绩总体稳步增长。2015年，我国负极材料销量7.28万吨，同比增长41%，而公司负极材料全年销量15837吨，同比增长32.78%，市场占比22%，对应主营业务收入8.93亿元，同比增长17.07%，显示产品均价有所下降，主要是部分产品行业竞争加剧所致。面对激烈的市场竞争，公司通过技术改造降低成本，同时加大新产品研发和产品结构调整力度，报告期内用于3C、动力及快充领域的数项新产品已量产，特别是硅基负极材料产业化进程取得重大突破，并已取得大客户的中试认证。15年公司新申请专利22项，其中授权6项，目前负极材料产能为1.5万吨，年产3.5万吨锂离子动力电池材料项目处于厂房建设阶段，预计自16年下半年后逐步投产，完全达产后公司负极材料年产能将达到5万吨。
    电解液竞争持续加剧 16年有望受益于量价齐升。2015年，我国电解液销量6.33万吨，同比增长49%，而公司电解液业务实现销量5695吨，同比增长50.22%，市场占比约9%，对应营收1.90亿元，同比增长20.09%，营收增速低于销量增速主要是产品同质化竞争加剧导致产品价格下降所致。值得注意的是，15年四季度以来，电解液上游六氟磷酸锂价格大幅上涨，公司通过聚焦优质客户与大客户开拓，
    15年在客户数量缩减情况下实现了销量大幅增长，并建立客户联合开发