主要观点：
    一、主营业务快速增长，剥离宁波银行产生投资大幅增厚2015年业绩
    公司主营业务包括锂电原材料、服装及投资，2015 年公司加大锂电原材料业务的同时，向锂电池下游新能源汽车业务进行了拓展，华丽转型。未来，新能源汽车成为公司新的增长动力。2015年公司锂电池材料业务实现收入33.98 亿元，同比增长41.66%；服装业务实现营业收入4.24 亿元，新能源汽车实现营业收入1.82亿元，投资业务实现营业收入0.74 亿元。公司去年出售宁波银行股权33,486,42 股，获得投资收益5.21 亿元（税后），使得2015年业绩大增。从盈利能力看，公司锂电材料业务2015 年毛利率16.79%，服装毛利率44.96%，基本与去年持平，新能源汽车毛利率19.16%。
    1）锂电业务中，规模效应、成本优势明显。今年继续扩产，聚焦三元正极材料相关产品。公司2015 年销售正极材料19,081吨，同比增长58.41%，收入231,539.93 万元，同比增长57.66%；净利润7,870.19 万元，同比增长291.29%。公司下游客户优质，包括三星SDI、SONY、LGC、比亚迪、ATL 等全球知名企业，并已进入苹果、宝马等世界知名企业的供应链。杉杉能源在长沙市宁乡县的年产 1.5 万吨正极材料的项目已建成投产，投产后，杉杉能源总产能达到2.8 万吨/年，成为全球规模最大正极材料生产商。 2016 年1 月15 日，杉杉能源（宁夏）有限公司正式注册成立，注册资本5000 万元，主要生产三元前驱体和动力型锂电三元正极材料，预计2016 年年底投入试生产。
    2）完善布局新能源汽车产业链。公司锂离子电池材料产业优势基础，积极向下游新能源汽车产业链进行延伸，大力拓展新能源汽车相关业务。聚焦新能源汽车电池系统、动力总成系统研发和新能源汽车运营推广服务，动力电池梯次利用，致力于打造新能源汽车及能源供应综合运营商。
    二、新能源汽车，新增长动力
    2015 年，公司开始布局动力电池模组及系统集成、动力总成、新能源汽车及车辆运营等业务，并在当年实现了销售收入以及充电桩的投资运营项目落地。青杉汽车已实施厂房建设，且通过与北奔客车合作，实现营业收入18,245.59 万元。
    杉杉以“互联网+”与“工业4.0”的智能共享思维，规划了“动力电池材料与能源循环和新能源汽车运营服务循环”两大体系。 左环紧抓新能源汽车的核心技术——关键材料与系统集成，基于业已具备世界领先地位的锂离子核心电池材料，向产业链下游延伸，建立专业的动力电池系统集成能力，并进行动力电池梯次储能利用，将储能与新能源发电及售电服务相结合，在电池系统充分使用至容量大幅衰减后，对废旧电池进行回收拆解及材料再生，打造动力电池全生命周期闭环，形成循环经济，充分挖掘产品的使用价值，降低各阶段应用成本，提供绿色能源服务，推动相关产业发展。 右环紧抓新能源汽车推广运营和服务，在对新能源产业有着深入理解的资本平台及左环核心技术平台的支撑下，为用户提供整车设计、整车充电、新能源汽车租赁、新能源汽车智能管理及运维等服务，延伸服务体系，紧贴用户需求，打造杉杉新能源产业的绿色生态系统。
    在公司管理方面，我们看到公司大股东以22.89 元/股的价格参与34 亿元定增的60%，帮助申通快递借壳艾迪西，打开杉杉电动车市场。通过对锂电材料子公司和电动车运维子公司登陆新三板，拓宽融资渠道，实施股权激励，提高凝聚力。为公司后续茁壮成长打下夯实基础。
    盈利预测
    未考虑公司2015 年度利润分配，预计公司2016 年~2018 年的EPS 分别为 0.50 元、0.66 元和0.78 元，对应PE 分别为66、50 倍和42 倍，维持“买入”评级。
    （因公司2015 年出售宁波银行股权产生投资收益5.2 亿元，对净利润影响较大，以上盈利预测我们暂未考虑公司后续对金融资产处置所产生的投资收益，盈利预测只针对公司经营性业务的预测）
    风险提示
    新业务开拓发展不及预期，电池原材料价格波动带来盈利能力的不确定性。