2015 年VLCC-TD3 航线日租金四个季度的均值分别为6.2、6.5、5.8、8.7 万美元/天，BDI 四个季度的均值分别为614、632、974、640 点，公司四个季度的经营性净利润分别为2.3、3.3、3.6、3.8 亿元。2016 年一季度，VLCC-TD3 航线日租金均值为5.7 万美元/天，BDI 均值为358 点，VLCC 运价略有下滑。
    净利润同比大幅增长主要是油轮运力增加。2015 年Q1，公司正在陆续接收ST 长航的VLCC，船队还未组建完毕，因此利润不高。2016 年Q1，公司油轮营运天与日均TCE 同比增长19%和17%，油轮船队实现贡献归母净利润3.49 亿元。2016 年Q1 市场运价（5.7 万美元/天）与2015 年Q3（5.8 万美元/天）市场运价相当，油轮运力情况也相似，业绩与15 年Q3进行比较相对合理，15 年Q3 公司经营性净利润3.6 亿元，而16 年Q1 油轮净利润3.49 亿元。
    15 年9 月底接收了从淡水河谷收购的4 艘VLOC，对业绩亦有贡献。公司2015 年9 月底接收了从淡水河谷收购的4 艘VLOC，用于执行与淡水河谷签订的长期运输合约。根据我们以前报告的估算，一艘VLOC 一年贡献3000 万元净利润。估计去年9 月底接收了4 艘VLOC 为2016 年Q1贡献了约3000 万元净利润，加上公司15 年陆续将老旧干散货船出售，减轻了经营压力，16 年Q1 公司干散货船队实现净利润0.26 亿元。此外，投资收益2765 万元，主要是LNG 船队贡献。
    估值与评级。公司一季度业绩好于预期，主要是4 艘VLOC 投入运营加上出售老旧干散货船，干散货业务大幅好于市场水平；此外油轮业务稳健经营，把握住了市场机会，实现较好的收益。16 年油轮新增运力压力较大，不考虑储油这一变量的情况下，我们认为16 年VLCC 运价有回落压力，我们假设16-17 年为5 万美元/天，预计16-17 年净利润为12.6、14.2 亿元（考虑到新增4 艘VLOC，盈利预测上调了1.2 亿元），折合EPS 为0.24、0.27 元，对应16-17 年PE 为22、19 倍、对应16 年PB 为1.8 倍。如果市场全年实际运价与我们的假设值每偏差1 万美元/天，将影响公司4 亿元的净利润。公司15年收到拆船补贴7.4 亿元，预计16 年还会收到一定补贴，这将在我们预测基础上增厚业绩。如果公司收购了China VLCC 的49%股权，则业绩将在我们预测的基础上翻倍。公司基本面优秀，战略清晰，具有长期投资价值，维持“增持”评级。近期螺纹钢、焦炭、棉花等商品期货价格持续反弹，如果未来原油期货价格飙升，期现价差拉大，将刺激VLCC 储油需求，带动VLCC运价大涨，公司股价将有交易性机会，建议投资者关注。
    风险提示。油运市场运价回落超预期、海上安全事故