尽管所处行业完全不同，但在木林森的身上，我们隐约看到了十多年前华为的影子。
    我们在此重申，LED 行业进入“剩者为王”时代。大浪淘沙过后，封装阵营分化明显。曾经割据一方的“军阀”们或转型逐渐淡出市场，或做差异化竞争。公司具备规模化成本优势（大规模扩产+大规模消化产能）、激进的市场策略以及生产设备、流程工艺等创新，当仁不让成为LED 封装行业的绝对龙头，年产能3500 亿只 SMD/Lamp，本次定增扩产后达4900 亿只。全面领先竞争对手。
    公司主营业务高增速可持续，财务管理模式高效，充分体现公司执行力。预计公司2016 年实现归母净利润5 个亿，同比增长100%。2017、2018 年保持30%以上高速增长。2015 年，在中国经济尤其是出口增长放缓的背景下，照明行业的全年出口数据同比增长达8.1%。最新数据显示，LED 产品价格波动已逐渐放缓，再次出现去年断崖式下跌的可能性不大。公司在封装领域能做到业内无可撼动的成本领先优势，主要依托的是“规模扩产/工艺流程创新-->激进的市场策略-->规模产能消化-->再规模扩产”，如此循环的战略。如果没有敏锐的嗅觉和超强的执行力做支持，是不可能把该战略如此不断地循环下去的。同时，公司积极布局下游照明应用，拓展中高端品牌和渠道，提升估值空间。公司LED 灯珠的成本优势明显，布局下游照明并不影响公司的灯珠业务销售。收购Osram 通用照明业务的预期强烈。
    欧司朗在欧洲的照明分销渠道市占率第一，北美位居第二，是全球第二大的照明厂商。产业链完善，在上游拥有强大的技术实力，垄断着高端产品市场，品牌认可度高。此次分拆的业务包含传统灯泡、整流器以及LED 灯具与系统部门，这些业务约占欧司朗全年营收的40%。对于公司照明应用的海外扩张而言，选好出海口十分重要，而欧司朗的品牌和渠道无疑就是最好的出海口。从生产规模和资金规模来看，公司都力压德豪润达等其他参与收购方。
    公司对于新业务扩张的投资策略十分清晰，如在上游芯片方面，公司十分谨慎。芯片产能投入很大，对于企业需要承担的风险也很大。公司没有选择过早冒进，而是与台湾晶元和内地华灿建立战略合作关系。规模化生产带动公司对芯片实行规模化采购，能够从供应商处获得较低的芯片价格，稳定了公司芯片供应渠道及有效的降低芯片采购成本。在中高端市场（专利壁垒高，容易引起官司的海外市场），公司采用获得专利授权的晶元芯片，在开拓市场的同时可避免系统性风险。在中低端市场，则采用华灿的芯片来进一步降低成本。市场运营策略清晰。
    公司此前股权融资次数较少（IPO 融资9 亿，这次定增23 亿），扩产主要通过债务融资。考虑这次定增稀释，董事长依旧持有67%的股份，后续融资预期大。
    我们预计，公司2016-2018 年实现基本EPS 分别为1.12 元、1.47元、1.93 元，对应4 月18 日收盘价（34.98 元/股）PE 分别为31 倍、24 倍、18 倍。考虑股本摊薄情况，摊薄EPS 分别为0.95元、1.24 元、1.63 元，对应4 月18 日收盘价（34.98 元/股）PE 分别为37 倍、28 倍、21 倍。基于公司未来3 年的高速增长，给予“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争引起的LED 价格波动，造成公司利润下滑。
    公司扩产后，因市场节奏跟不上造成的新产能无法消化，带来的业绩亏损。