◆毛利率同比提升5.8个百分点，期间费用率同比增加6.1个百分点：一季度公司的毛利率为26.7%，较去年同期提升5.8个百分点，主要原因是公司产品的结构发生变化，书刊印刷等毛利率较低的产品占比下滑，而本期并表的中科彩毛利率较高；一季度公司的期间费用率为29.1%，同比增加6.1个百分点；销售费用和管理费用增加是中科彩本期并表所致，而营业收入增速较低导致销售费用率和管理费用率分别上升1.7和4个百分点至9.5%和17.2%。
    ◆打造全彩票产业链，体育大年有望受益于彩票销量增长：
    2015 年公司收购北京中科彩技术有限公司51%股权，在热敏纸彩票预制票印制的基础上，增加即开型彩票印制业务，进一步推进公司打造彩票全产业链的战略布局。公司非公开发行拟建设“彩票物联网智能化管理及应用项目”，控股子公司无锡双龙作为实施主体，项目主要为各省市彩票管理中心提供彩票智能化管理服务，并以彩票物联网系统为基础建设公司即开型彩票配送服务网络，将有利于为客户提供更加完善的综合服务解决方案，将RFID 技术贯穿于整个彩票产业链中，提供基于RFID 技术从印制、仓储、物流、跟踪及销售全链条的服务，可以增加客户粘性，提升公司彩票业务的核心竞争力。
    考虑到2016 年作为体育大年，美洲杯、欧洲杯、奥运会等体育赛事将陆续上演。我们预计这些体育赛事将在下半年刺激体彩销售增长，提高公司业绩。虽然目前互联网彩票业务的重启尚不明朗，但是我们认为互联网售彩重启乃大势所趋，一旦政策落地，公司的业绩将具备充分的弹性。
    ◆估值虽不便宜，体育大年受益彩票业务增长，维持“增持”评级：我们预测2016-2017 年公司的EPS 为0.05 元、0.12 元，虽然公司目前的估值并不便宜，但考虑其市值仅73 亿，公司在体育和游戏产业方面存在并购预期，以及下半年业绩修复的预期，维持“增持”评级。
    ◆风险提示：互联网彩票重启节奏延后。