大盘在1 月份再次经历大幅调整，尽管在3 月份有所回调，但一季度上证综指跌幅仍高达15.12%。两市成交额以及两融余额也出现大幅下降，一季度两市日均成交额5402 亿元，同比下降25%，环比下降41%；期末两融规模为8809 亿元，较期初下降25%。
    管理费用率大幅上升。公司1 季度的业务及管理费为13 亿元，同比仅下降13%。一季度管理费用率为46%，比去年同期的24%有较大幅度的上升。
    主要原因在于公司的管理费用主要是员工薪酬（占比超过85%），因此弹性相对较小。
    各业务发展情况：
    经纪及财富管理业务：服务仍是公司主要竞争力。公司一季度实现代买证券业务净收入15 亿元，同比下降49%，同期行业下降45.6%。根据我们的测算，公司16 年一季度的股票代理交易的市场份额为3.48%，比去年同期下降了0.57 个百分点，降幅为14%；一季度净佣金率为6.85%%，比去年同期下降了1.91 个百分点，降幅21.8%，但仍高出行业2.75 个百分点，期间降幅也低于行业的29.8%，充分体现了公司长期扎根财富管理服务所积累的优势。
    投资银行业务：一季度唯一正增长的业务。公司一季度实现证券承销业务净收入5.3 亿元，同比上升7%。主要原因在于一季度债券一级市场发行火爆，一季度公司承销的公司债和企业债规模分别为170 亿元、71 亿元，同比增长了16 倍和1 倍；股票承销方面，IPO 共完成2 个项目，规模14 亿元，而去年同期共完成7 个项目，规模40.6 亿元，增发项目不去年同期一致为6 个，但规模为61.1 亿元，同比增加23.7%。
    投资不交易业务：业绩波劢最大。公司一季度实现投资净收益（含公允价值变劢）1.6 亿元，同比下降92%。若再把其他综合收益1包含进杢，一季度投资净收益（含公允价值变劢以及其他综合收益）为-9.12 亿元。不去年同期相比，公司自营规模出现了大幅度增长。公司一季度末的交易性金融资产和可供出售金融资产分别为544 亿元、242 亿元，同比增长126%和105%。结构上，根据15 年底数据，交易性金融资产中股票、债券、基金占比分别为21%、70%和9%，可供出售金融资产中股票占比19%，债券占比27%，除此之外约有89 亿元（占比41%）不证金公司开展了收益互换业务。
    资产管理业务：集合资管规模有所下降。公司一季度实现受托客户管理业务净收入0.6 亿元，同比下降9%，同期行业增速101%。公司的集合资管规模有所下降，目前公司的集合资产管理规模为332 亿元，较15 年底393 亿元下降了15.5%。
    资本中介业务：两融余额同比降幅较大。公司一季度实现利息净收入4.9亿元，同比下降42%，同期行业下降33.6%。截止3 月末，公司融出资金规模376 亿元，同比下降52%，买入返售金融资产2198 亿元，同比增长6%，两项之和同比下降40.8%。
    投资建议：基于日均成交额6500 亿，两融余额9000 亿元，上证综指3000点的假设下，我们测算公司2016 年的EPS 为0.71 元，每股净资产6.76元，对应16 年PE 为22.6 倍，PB 为2.39 倍。首次覆盖给予公司推荐评级。
    风险提示：1、股票市场超预期下跌；2、市场交易行情不达预期