■经纪业务收入排名第一，转型综合服务：年报显示，经纪业务实现营业收入175.35亿元，同比增长176.23%；利润总额127.33亿元，同比增长237.50%。经纪业务手续费收入排名行业第一。公司将营业部作为SBU，通过大数据分析，完善客户分级分类管理，实现全方位、差异化财富管理服务。随着行业牌照壁垒弱化、佣金管理预计松绑，传统经纪业务通道价值将进一步降低，利润冲击在所难免。而随着财富管理需求的增长，公司可利用客户优势，快速抢占市场份额，寻找新的利润增长点。
    ■投行建立全价值链服务：报告期内，公司投行业务实现营业收入21.61亿元，同比增长42.62%；利润总额7.21亿元，同比增长37.08%。2015年，公司股票承销家数市场份额为5.57%，排名行业第四，其中IPO 22家，排名行业第一；新增新三板挂牌企业126 家，行业排名第五。公司致力推动业务升级，由发行人融资服务向多层次客户综合服务升级，由中介服务向“中介+资本”服务升级。在保荐承销、债务融资、资产重组、直接投资、投资顾问以及新三板融资服务方面建立了全价值链服务模式，打造了投行“3+N”业务格局，实现从融资、并购到上市、做市等全价值链服务。
    今后公司有望将全价值链服务模式代入新三板与国际业务中，提高业务价值。
    ■自营投资多元化：报告期内，公司投资与交易业务共实现营业收入58.17 亿元，同比增长159.28%。面对市场动荡，公司坚持低风险绝对收益，合理配臵股权类投资与固定收益类产品。同时，公司积极开展直接投资业务，2015 年新增投资21 个，较上年增长61.54%。多元化投资利于公司分散市场风险，稳定利润来源。
    ■资产规模行业领先，拓展主动管理：2015年度，公司资产管理业务实现营业收入6.17亿元，同比增长113.86%，资产托管产品数量排名行业第二。公司积极拓展主动管理类资管业务，2015年公司集合资产管理规模进入行业前十位。市场环境日趋复杂，公司将在发展主动管理业务的同时审慎发展通道类业务，保障客户资产安全。
    ■市场定位精准，实现差异化竞争：（1）在经纪及财富管理业务方面，公司采用“精品营业部”策略，营业网点大多分布于北上广深等人均GDP较高、金融业较发达的城市，客户群体锁定在该区域的中产阶级及优质客户群体。近年来，在业务优势地区及经济较发达地区的二、三线城市增加小型化、低成本的新型营业部建设，提升市场占有率。双管齐下，为公司积累了大量优质客户资源。（2）投行业务方面，公司针对自身“市场化投行”的特点，在企业数量较多的北上深杭设立了专门服务团队，目标客户为服务中小企业及民营企业，将提高盈利能力与服务实体经济结合。
    ■投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价21.22 元。我们预计公司2016 年-2018年的EPS 分别为1.01 元、1.22 元、1.48 元。
    ■风险提示：市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险。